东兴证券股份有限公司李金锦 , 吴征洋 , 曹泽宇近期对中原内配进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：2025H1 气缸套业务稳定增长，刹车鼓新业务贡献增量》，给予中原内配增持评级。

中原内配 ( 002448 )

近期，公司发布 2025 年半年报：报告期，公司实现营收 194,277.77 万元，同比增长 14.6%；归母净利 23,361.03 万元，同比增长 32.03%。我们点评如下：受益国内安徽子公司优异表现，气缸套业务稳定增长。2025H1 公司气缸套业务实现营收 103,971.50 万元，同比增长 9.14%，增加 8,705.32 万元。安徽子公司（以国内乘用车、摩托车为主要市场）上半年实现营收 20,007.49 万元，同比增长 43.3%，贡献气缸套业务增量的 69.4%。安徽子公司仍然维持较高净利润率，2025H1 为 25.1%，高于去年同期的 22.3%。2025H1 公司气缸套业务整体毛利率稳步提升，上半年气缸套业务毛利率为 33.13%，高于去年同期的 30.06%。公司国外业务以气缸套为主，国外业务上半年整体表现稳定，国外营收同比增长 3.21%，毛利率提升 0.46pct。我们认为，公司在传统主业气缸套上具备规模和技术优势，尤其安徽子公司较强的公司运营效率，公司气缸套业务有望维持稳定增长。

主要控股子公司 2025H1 表现较好，尤其是刹车鼓业务。公司通过设立和收购控股子公司运营新业务。2023 年完成恒久制动系统有限公司的收购（持股 62.86%），进入商用车刹车鼓业务。2025H1 恒久实现营收 33,689.42 万元，同比增长 46.0%，净利润为 3,709.35 万元，同比增长 117.3%。受益刹车鼓销量的快速提升，净利率提升明显，2025 上半年净利率为 11.0%，去年同期为 7.4%。中原内配（上海）电子科技有限公司（持股 71.3%）专注于汽车电控执行器及其控制器等，主要产品涵盖汽油、柴油发动机涡轮增压的电控执行器。2025H1 该公司实现稳定的收益贡献，营收为 15,343.93 万元，同比增长 6.9%，净利润率为 10.3%。2024 年两个亏损子公司中内凯思（活塞业务，持股 100%）和美国子公司（持股 100%）均有明显改善。中内凯思 2025H1 营收为 5,978.78 万元，同比增长 48.0%，净利润为 -220.5 万元（2024 年亏损 3,558.98 万元）。美国子公司 2025H1 同样实现盈利，2025H1 净利润为 1,923.21 万元（2024 年亏损 8,840.46 万元）。

依托控股子公司开拓新业务，刹车鼓、电控执行器等前景可期。恒久机械的双金属刹车鼓具备轻量化、更好刹车性能优势，且已实现包括中国重汽、一汽解放、东风德纳、陕汽汉德、方盛车桥、青岛青特、山东鹏翔等国内重卡主流车桥公司全覆盖。同时，该业务也实现了海外市场的批量供货，体现了公司在该领域的具备较强的技术、规模优势。公司电控执行器业务率先进入国际主流涡轮增压器供应商体系，市场占有率稳步提升。我们认为，公司多年来形成控股子公司开拓业务模式，从各子公司业务发展历史看，该模式较为成功。安徽子公司、上海子公司以及恒久机械都取得了较好的成绩，中内凯思上半年也呈现了明显改善。

盈利预测及投资评级：公司传统主业具备长期稳定发展的基础，有望贡献稳定收益，新业务如制动系统持续发力，电控执行器业务持续贡献稳定收益，我们看好公司发展前景。考虑中内凯思、美国子公司的减亏明显，我们调升盈利预测。预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 4.15/4.88/5.66 亿元（前值为 3.77/4.33/4.90 亿元），同比 +103.37%/+17.58%/+16.12%，对应 EPS0.70/0.83/0.96 元，当前股价对应 PE15x/12x/11x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、海外政策影响超预期等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家。

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