万联证券股份有限公司郭懿近期对农业银行进行研究并发布了研究报告《点评报告：资产增速保持高位，中收增速回暖》，给予农业银行增持评级。

农业银行 ( 601288 )

投资要点 :

手续费及佣金净收入同比改善：农业银行 2Q25 单季营收同比增速 1.4%，归母净利润同比增速 3.2%，同比增速均回升。1H25 营收同比增速为 0.8%，归母净利润同比增速为 2.7%。业绩改善主要受益于手续费净收入增速回正，其中财富管理相关业务如理财和代销基金收入增长较为明显；其次是其他非息收入的稳定增长。

资产增速保持高位，县域贷款占比升至 40.9%：截至 1H25 末，农业银行总资产同比增速 11.6%，其中，贷款同比增速 9.9%，金融投资同比增速 12.3%。县域贷款占境内贷款比重升至 40.9%。风险加权资产同比增速 8.7%。核心一级资本充足率 11.11%，较年初下降 31BP。资产质量相关指标基本保持稳定：截至 1H25 末，不良率 1.28%，环比持平于 1Q25。其中，对公不良率 1.45%，低于上年末；经营贷不良率 1.7%，较上年末上升 31BP；信用卡不良率 1.51%，较上年末上升 5BP；消费贷不良率 1.55%，持平于上年末。关注率 1.39%，较上年末下降 1BP。拨备覆盖率 295%，环比下降 2.8 个百分点。

盈利预测与投资建议：1H25，农业银行资产增速保持高位，财富管理相关业务如理财和代销基金收入增长较为明显，资产质量相关指标基本保持稳健。公司拟中期分红每股 0.1195 元，分红比例为 30%。根据最新财报数据，调整了盈利预测，预计 2025-2027 年营收分别为 7146 亿元、7462 亿元和 7752 亿元；归母净利润分别为 2892 亿元、3035 亿元和 3180 亿元。按照农业银行 A 股 9 月 3 日收盘价 7.15 元，对应 2025-2027 年 PB 估值分别为 0.92 倍、0.85 倍、0.79 倍，维持增持评级。

风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.69。

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