中银国际证券股份有限公司武佳雄 , 顾真近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《25Q2 环比减亏，" 反内卷 " 有望提升硅料价格》，给予通威股份增持评级。

通威股份 ( 600438 )

2025 年上半年公司亏损同比扩大，二季度环比减亏；公司光伏板块出货稳健积极储备电池新技术；" 反内卷 " 推动硅料价格显著提升，关注公司 25H2 利润修复；维持增持评级。

支撑评级的要点

2025 年上半年公司亏损同比扩大，二季度环比减亏：公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 405.09 亿元，同比减少 7.51%；实现归母净利润 -49.55 亿元，亏损同比扩大。2025Q2 公司实现归母净利润 -23.63 亿元，环比减亏。

公司光伏板块出货稳健，积极储备电池新技术：截至 2025 年 6 月末，公司形成高纯晶硅年产能超 90 万吨，太阳能电池年产能超 150GW，组件年产能超 90GW。2025 年上半年，公司实现多晶硅销售 16.13 万吨，全球市占率约 30%，全球市占率第一；实现电池销量 49.89GW，出货量保持全球第一；实现组件销售 24.52GW。新技术方面，公司 HJT 组件 1GW 中试线量产平均功率超过 755W；N 型 TBC 电池研发批次效率达到 26.87%0BB-TBC 组件功率达到 665.7W，计划将在 2025 年下半年中试开发。

" 反内卷 " 推动硅料价格显著提升，关注公司 25H2 利润修复：从中央经济工作会议明确 " 综合整治‘内卷式’竞争 " 到《政府工作报告》提出 " 促进产业有序发展和良性竞争 "，从行业协会牵头制定自律公约到价格秩序纳入法律监管，我国正在构建多层次、立体化的 " 反内卷 " 治理体系。2025 年 8 月底，硅料价格升至 4.6 万元 / 吨，相比 2025 年 6 月底硅料 3.5 万元 / 吨售价显著提升。我们预计 2025 年下半年公司利润有望得到修复，在 " 反内卷 " 引领下，硅料价格具备中长期上涨空间，支撑公司远期盈利修复。

估值

结合公司 2025 年半年业绩以及光伏硅料价格走势，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 -1.30/0.48/1.05 元（原预测 2025-2026 年每股收益为 0.84/1.48 元），2026-2027 年对应市盈率 46.0/20.9 倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.31。

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