山西证券股份有限公司李旋坤 , 王金源近期对森麒麟进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，期待摩洛哥工厂放量》，给予森麒麟买入评级。

森麒麟 ( 002984 )

事件描述

8 月 30 日，公司发布《2025 半年度业绩公告》，2025H1 实现营业总收入 41.2 亿元，同比 +0.2%；归母净利润 6.7 亿元，同比 -37.6%；扣非归母净

利润 6.7 亿元，同比 -37.0%。其中，2025Q2 实现营业总收入 20.6 亿元，同环比分别 +3.4%/+0.4%；归母净利润为 3.1 亿元，同环比分别 -45.8%/-14.0%；扣非归母净利润为 3.1 亿元，同环比分别 -44.4%/-11.9%。

事件点评

2025 上半年产销略有下降，盈利能力短期承压。2025H1，公司完成轮胎产量 1557 万条，同比 -3.21%；其中，半钢胎产量 1504 万条，同比 -3.56%；全钢胎产量 52.9 万条，同比 +7.72%。完成轮胎销售 1487 万条，同比 -1.5%；

其中，半钢胎销量 1437 万条，同比 -1.65%；全钢胎销量 50 万条，同比 +3.11%。

盈利水平方面，2025H1 公司整体毛利率净利率分别为 24.60%/16.31%，同比分别 -8.64/-9.90pct。其中，2025Q2 毛利率 26.45%，同环比分别 -8.82/+3.70pct；净利率 15.05%，同环比分别 -13.70/-2.51pct，主要系关税和原材料成本变化。

原材料成本大幅下降，预计 2025Q3 将形成正面影响。原材料方面，据我们统计，截至 2025 年 8 月 31 日，原材料价格指数 114.6，较 2024 年平均值下降 8.8%，其中 2025Q1/2025Q2/2025 三季度以来，原材料价格指数平均值分别为 131.5/112.8/112.2，环比分别 -3.0%/-14.2%/-0.6%。原材料价格变化对轮胎企业销售毛利率往往存在约一个季度的滞后，主要系轮胎生产企业备有原材料库存，2025Q2 原材料成本大幅下降，预计 2025Q3 原材料成本下降将给公司带来正面影响。

泰国工厂业绩短期承压，期待摩洛哥工厂放量。2025H1，森麒麟 ( 泰国 ) 实现营业总收入 26.2 亿元，同比 +0.6%，净利润 4.3 亿元，同比 -38.6%，主

要系美国关税政策影响。公司第二座海外基地，摩洛哥工厂年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目目前正处于产能爬坡阶段，2025 年将实现大规模投产放量。另外，公司持续平稳推进欧洲智能制造基地 " 西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目 " 建设。

投资建议

预计公司 2025-2027 年净利润分别为 15.9/21.1/24.6 亿元，对应 PE

分别为 13/10/8 倍。考虑摩洛哥工厂即将放量，有望贡献业绩增量，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示

原材料价格波动、国际贸易摩擦、新项目不及预期、汇率波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.91。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。