涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观主线：

投资者对 9 月的历史性弱势保持警惕，该月往往是股市表现最差的月份。重大事件包括 Russell 指数的重构初步公告，以及市场对即将到来的就业报告和美联储决定的敏感反应，股市在假期前后交易量较低，但科技和成长股推动了指数上行。

劳动力市场疲软增温降息预期。ADP 私营部门新增就业仅 5.4 万（低于预期的 6.9 万），失业初请飙升至 23.7 万（高于预期的 22.9 万），连续上升趋势显现出劳动力市场承压迹象，同时 ISM 服务业指数升至 52。服务业仍在扩张，但就业疲软，市场对联储 9 月降息预期大幅升温，目前做市商预计此会议降息几成定局，年内至少累计降息 50 基点。

本周市场在一个节假日后低开高走， $ 标普 500ETF ( SPY ) $ 指数再刷新高， $ 纳斯达克 ( .IXIC ) $ $ 纳斯达克 100 指数 ( NDX ) $ 也系数反弹。市场此前对英伟达财报高度期待落空，转而投入在 $ 博通 ( AVGO ) $ 、亚马逊、谷歌等不同 AI 叙事场景 ( TPU，推理训练），AI 主线仍为市场提供强势支撑。

大科技本周继续保持稳定上行，至 9 月 4 日收盘，过去一周 $ 苹果 ( AAPL ) $ +4.03%， $ 微软 ( MSFT ) $ +0.24%， $ 英伟达 ( NVDA ) $ -5.47%， $ 亚马逊 ( AMZN ) $ +2.86%， $ 谷歌 ( GOOG ) $ +11.96%， $Meta Platforms, Inc. ( META ) $ +0.17%， $ 特斯拉 ( TSLA ) $ -3.17%。

今年以来回报，仅 AAPL -3.9% 和 TSLA 的 -16.2% 还在水下。

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

AWS 的新叙事，可能会助推 Amazon 新高

本周指数的两大支撑力量，一个是 GOOGL（Chrom 拆分案的判决利好），另一个就是 AMZN。

其中 AMZN 主要是受到 SemiAnalysis 的关于 AWS 在 AI 云市场的复兴的报告影响。主要观点是：预测通过与 Anthropic 的深度合作，AWS 将加速增长，2025 年底年增长率重新超过 20%（从 Mid-teens 回升）

过去两年，AWS 在生成式 AI 里显得慢半拍：Azure 吃满 OpenAI 订单、Google Cloud 凭 TPU 吃下大量推理流量，市场也据此打折 Amazon 的 "AI 溢价 "，主要的几个关键原因是：

网络架构缺陷：AWS 自定义网络架构 EFA（Elastic Fabric Adapter）在性能上落后于 Nvidia 的 InfiniBand/Spectrum-X 和 RoCEv2，导致后端网络延迟和用户体验问题。尽管 EFA v4 有改进，但仍未追上竞品。

市场策略失误：在 " 批发裸金属用户 "（如大型 AI 实验室）和 " 托管集群用户 "（如初创企业）两大客户群中，AWS 的 ClusterMAX 评级仅为 " 白银级 "，落后于 CoreWeave、Crusoe 等 " 铂金级 " 云服务商。这削弱了其在多租户 GPU 集群市场的定价能力和吸引力。

锚定客户缺失：与微软 Azure 通过 OpenAI 绑定成功不同，AWS 早期未能锁定头部 AI 实验室，导致收入增长乏力。

而今时不同往日，AWS 正在迎来反转，核心抓手就是把 Anthropic 做成头号锚定客户，并以多 GW 级 Trainium 产能正面硬上 Nvidia/TPU 生态。

Amazon 于 2023 年 9 月向 Anthropic 投资 12.5 亿美元（可扩展至 40 亿美元），2024 年 11 月追加 40 亿美元投资，使 AWS 成为 Anthropic 的主要 LLM 训练伙伴。

数据中心大规模扩展：AWS 正以史上最快速度建设数据中心，专为 Anthropic 服务。当前有三个园区（总容量超 1.3GW）处于建设尾声，将于 2025 年底贡献收入。这些设施采用空气冷却设计，内部将部署近百万个 Trainium2 芯片。

Anthropic 虽不如 OpenAI 高调，但专注于 " 缩放法则 "（Scaling Laws）和强化学习（Reinforcement Learning），其内存密集型工作负载与 Trainium 的优势高度契合。此外，Anthropic 是唯一外部大型 Trainium 用户，类似于 Google DeepMind 的硬件 - 软件协同设计模式。

Trainium 芯片的技术劣势与 TCO 优势

算力选择上，Trainium2 单芯规格不如 GB200（算力、带宽均落后），但算总拥有成本（TCO）后，Trainium 在 " 每 TB/s 内存带宽的 TCO" 与 " 每百万 Tokens TCO" 上更具性价比，正好贴合 Anthropic 强化学习等后训练阶段 " 更吃带宽、少看 FLOPs" 的路线；双方已形成深度软硬协同，AWS 的系统路线（Teton PDS/Max + NeuronLink v3 架构）也在向 " 整机柜横向大带宽 " 收敛。

短板也很实在。其一，EFA 后端网络在性能与体验上仍落后于 InfiniBand/RoCE，虽有新版本改善，但与 " 金牌 / 白金 " 级别云商差距尚在。其二，Bedrock 执行受限：默认速率限制偏紧（如 Opus 新账号常见 2 RPM），以及对开源 GPT-OSS 的落地质量不稳，导致企业侧迁移意愿被削弱。其三，自研模型线（Nova、Titan）整体竞争力不强，Alexa 实际也更深绑定 Claude。

需求侧，Anthropic 2025 年年化收入冲到约 50 亿美元，且融资后继续扩单；但其总体云支出仍显著小于 OpenAI，且推理部分依旧大量在 Google Cloud。中期风险在于：到 2027 年前后，若外部大客拓展不及预期，Trainium 可能出现 " 产能>需求 " 的悬空，拖累 AWS 的 ROIC。

因此，在 2025 – 2026 年，AWS 借 Anthropic+Trainium 的 " 带宽 / 成本位势 " 有望扳回一城，训练份额提速最先兑现；但要把这波反转坐稳，AWS 需要同时补上两块：一是 Bedrock 的产品与配额体验，二是除 Anthropic 之外的第二梯队大客户。做到这两点，Trainium 才能从 " 定制单一大客 " 走向 " 规模化通用平台 "。

从估值上看，AWS 加速不仅将提升运营利润，更将显著影响估值（当前 AMZN 估值处于 2023-2025 区间中部，此前 AWS 增速降至 teens 是重要原因），而 20%+ 增速如被证实，或推动其估值回归 15-20 倍区间

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：Google 本周的买单爆量

谷歌本周涨幅达到了 9.11%，在 Mag7 中一骑绝尘，主要受到几个利好的叠加。

其一是反垄断案裁决出炉，法院裁决允许谷歌继续在搜索引擎服务上与苹果合作过，但前提是不附带排他性条款，这为竞争对手理论上进入这些设备提供了可能。令一个是其 AI 方面的进展，包括最近大热的 Nano Banana 的文生图模型，以及在 Hot Chips 2025 大会上提出的 Ironwood TPU 核心技术。

Ironwood TPU 是谷歌首款纯推理专用 TPU，专攻 LLM、MoE 及复杂推理任务，突破训练芯片传统定位。支撑 9,216 芯片组成单一 SuperPod，创 1.77PB 全局共享内存纪录，其双芯片架构和能效革命（42.5 Exaflops FP8 算力，10MW 全负载功耗）被证实超已经大规模集群投入谷歌云。

期权市场的 Google 本周也发生异动 ( $ 谷歌 ( GOOG ) $ / $ 谷歌 A ( GOOGL ) $ ) ，隐含波动率略微抬升，但更重要的是大单交易的增加，短期内 235CALL 有太 = 较多的建仓，而 9 月中旬之后的相对还比较清淡。

给个持仓大科技股的理由——为何 "TANMAMG" 组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合 ( "TANMAMG" 组合 ) ，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从 2015 年以来表现是远超标普 500 的，总回报达到了 2833.23%，同期 $ 标普 500ETF ( SPY ) $ 回报 278.69%，超额收益 2554.54%，再次创下新高。

今年以来大科技股也完全实现正收益，回报为 14.33%，超过 SPY 的 11.42%