证券之星 李若菡

综合办公用品龙头齐心集团 ( 002301.SZ ) 在上半年业绩失色，公司陷入营利双降的困境。

证券之星注意到，B2B 办公物资集采业务及品牌新文具作为公司的营收支柱，其在上半年收入不仅出现下滑，净利润更是同比跌超四成，成为拖累公司业绩的主因。而公司 SaaS 业务在经历并购失利之后，其收入规模也在进一步收缩。尽管齐心集团持续推进 AI 技术赋能与自有品牌建设，试图改善盈利能力，但公司毛利率下滑的困局并未得到缓解。

支柱业务净利跌超四成

公开资料显示，齐心集团主要业务为 B2B 办公物资的研产销，SaaS 云视频服务等，公司产品主要包括办公用品、办公设备、互联网 SAAS 软件及服务。

2025 年半年报显示，公司实现收入为 47.73 亿元，同比下降 4.49%；归母净利润为 8749.3 万元，同比下降 7.66%，陷入营利双降的困境。其中，公司在 Q2 业绩下滑幅度较大，其营收和归母净利润分别为 25.61 亿元、0.39 亿元，同比分别下滑 8.75%、14.77%。

从业务结构看，B2B 办公物资集采业务及品牌新文具是齐心集团主要收入来源，为公司贡献了超九成的收入，但该业务在上半年表现疲软。报告期内，公司 B2B 办公物资集采业务及品牌新文具收入为 47.56 亿元，同比下滑 4.31%；归属 B2B 办公物资集采业务及品牌新文具实现净利润为 0.85 亿元，同比下滑 41.78%。

齐心集团的办公集采业务在二季度明显承压，压力主要来自采购人采购节奏变化。受年初招投标领域专项工作影响，集采项目成为巡视与审计关注重点，采购方需配合历史订单核查及材料报送，公司也积极响应提供相关资料，导致采购人的采购节奏有所放缓。

证券之星注意到，今年以来，公司虽成功中标中核集团、南水北调、中国船舶等多个大型集采项目，但新项目在上半年的业绩贡献有限，主要受业务与技术平台对接、试销拓展、客户需求理解与满足等方面处于磨合期的影响，未能实现有效释放。

齐心集团另一业务板块— SaaS 业务虽经历多年发展，但收入规模仍显不足。2025 年上半年，公司的 SaaS 软件服务业务仅为 0.17 亿元，同比下滑 37.04%；净利润为 0.02 亿元，同比扭亏为盈。

需要指出的是，为布局 SaaS 业务、构建企业级服务平台，公司在 2015 年及 2016 年共斥资 8.98 亿元溢价收购杭州麦苗以及好视通的股权，并分别形成 3.16 亿元、5.12 亿元的商誉。

但由于上述两家标的公司业绩不及预期，齐心集团遭到商誉反噬。2021 年，公司对杭州麦苗以及好视通共计提 6.5 亿元的商誉减值，导致公司在当年巨亏 5.62 亿元。

2024 年，由于好视通持续亏损，公司再次对其计提商誉减值 4747.97 万元。当年年底，齐心集团的商誉也由当年的 8.3 亿元降至 3233 万元。经计算，好视通在 2021 年至 2024 年期间，合计亏损约 3.85 亿元。

值得注意的是，今年上半年好视通虽实现收入同比增长、净利润扭亏，但经营活动现金流量净额仍持续为负，盈利质量待考。

分地区来看，齐心集团业务主要集中在中国、亚洲 ( 不含中国 ) 、欧美三大市场。其中，国内作为公司的主战场，上半年实现收入为 44.47 亿元，同比下滑 4.68%；毛利率为 7.04%，同比下滑了 0.93 个百分点。

同期，亚洲市场 ( 不含中国 ) 收入下滑较为严重，其收入为 7571.45 万元，同比下滑 32.93%；毛利率为 21.69%，同比下滑了 4.73 个百分点。欧美市场是公司唯一实现增长的地区，其收入为 2.45 亿元，同比增长 14.8%，但该地区收入规模较小，增量难以带动整体收入。

毛利率、现金流双双下滑

证券之星注意到，齐心集团上半年盈利能力承压与公司毛利率下滑有关。2025 年上半年，公司销售毛利率为 9.1%，同比下滑 0.48 个百分点，创上市以来同期新低。

其中，受 B2B 办公物资占比提升带来的结构性影响，公司 B2B 办公物资集采业务及品牌新文具的毛利率长期低于 10%。

尽管公司尝试通过 AI 赋能与自有品牌升级两大举措改善现状，但效果却未达预期。在 AI 应用方面，齐心集团自 2021 年便持续推进相关技术落地，2025 年初更是推出齐心智磐 AI 大模型，覆盖商品寻源与上架、客户点单、订单分配、供应链结算、履约配送等数字化采购环节。

在自有品牌领域上，公司一方面拓展大办公品类，快速完成多产品布局，另一方面深化与优质 IP 的战略合作，不断推出联名新品。华福证券在研报指出，齐心集团通过 AI 与数字化升级、借助 IP 联名等方式提升高附加值产品占比，有望推动公司毛利率改善。

结合财报来看，上述举措并未带来明显成效。2025 年上半年，公司 B2B 办公物资集采业务及品牌新文具业务毛利率为 8.73%，同比下滑 0.74 个百分点，进而拉低公司上半年毛利率水平。

证券之星注意到，在净利润承压的背景下，齐心集团大幅削减研发投入。2024 年公司研发费用为 4912.53 万元，同比降低 45.32%。截至当年年底，公司研发人员为 200 人，同比下滑 30.07%。今年上半年，公司的研发费用持续下滑，为 2361 万元，同比下滑 26.21%。同期，公司的管理费用为 7574.09 万元，同比下滑 9.02%。

值得注意的是，与研发和管理费用变动趋势不同，公司销售费用呈现增长态势。2025 年上半年销售费用达 2.54 亿元，同比增长 5.61%，创近 10 年来同期新高。持续攀升的销售费用不仅未能拉动收入的增长，反而进一步挤压其利润空间。

证券之星注意到，随着公司经营规模的扩大，公司的应收账款规模居高不下。2025 年上半年，公司的应收账款为 31.18 亿元，较年初增长了 6.89%，占当期流动资产的比例为 41%。

尽管齐心集团在半年报中表示，公司通过持续聚焦优质大客户及运用 AI 智能化工具提升运营效率，实现了客户回款的加快，但其现金流仍呈下滑态势。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为 1.19 亿元，同比下滑了 11.16%。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )