天风证券股份有限公司胡十尹 , 刘奕町近期对中国稀土进行研究并发布了研究报告《业绩修复明显，供给侧迎持续优化》，给予中国稀土买入评级。

中国稀土 ( 000831 )

业绩：25H1 公司实现营收 18.75 亿元，同比 +62.38%，主要由于稀土价格修复，叠加公司调整营销策略，实现销售同比增长；25Q2 实现营收 11.47 亿元，同比 +34.48%，环比 +57.69%。利润端，25H1 实现归母净利润 1.62 亿元，主要系量价齐升 + 减值冲回（其中资产减值冲回 0.35 亿）；单 Q2 实现归母净利润 0.89 亿，环比 +22.68%，由于 Q2 出口管制价格波动较大，资产减值损失 0.15 亿。

产能爬坡，稀土价格进一步修复

1）量：公司冶炼分离厂主要是定南大华和中稀永州新材，其中定南大华产能 4400 吨，中稀永州新材产能 5000 吨，去年底开始产能爬坡；2）价格：25 年全年稀土价格开始修复。稀土产品，25H1 轻稀土氧化镨钕均价 43.08 万元 / 吨，同比 +12.68%，其中 Q1/Q2 分别为 43.00/43.20 万元；中重稀土氧化镝 25H1 均价 166.11 万元 / 吨，其中 Q1/Q2 分别为 168.41/163.89 万元；氧化铽 25H1 均价 662.56 万元 / 吨，其中 Q1/Q2 分别为 619.73/703.98 万元。稀土矿，中钇富铕 25H1 均价 18.33 万元 / 吨，其中 Q1/Q2 分别为 18.12/18.54 万元 / 吨。重要的是，进入三季度稀土价格上行明显，尤其是氧化镨钕已至 60 万以上，并且加工费已上行至 1 万以上，公司业绩有望大幅改善。

资源优势显著，矿冶协同发展

公司业务涉及稀土矿开采到金属冶炼，目前中稀湖南拥有湖南省目前唯一一宗离子型稀土矿采矿权，所属的矿区达大型离子型稀土矿藏的规模。此外，圣功寨稀土矿矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查，并完成编制环境水文地质补充勘查报告，同时《环境影响评价报告》取得了环评标准执行函。25H1 公司稀土氧化物 / 稀土金属及合金产品营收为 11.91/6.74 亿，占比分别为 63.51%/35.95%，同比增加 +85.99%/+37.42%。具体来看，矿端，中稀（湖南）实现利润 0.36 亿；分离端，定南大华 / 中稀（永州）分别实现净利润 0.45/0.07 亿。盈利能力修复，业绩弹性较大

公司 25H1 毛利为 2.51 亿元，毛利率为 13.37%，同比下降 -0.39pct；25Q2 实现毛利率 15.65%，同比 -1.45pct，环比 +5.88pct。毛利率伴随稀土价格修复已开始上行。重要的是，当前稀土价格回升明显，加之分离厂持续整合，公司业绩弹性较大。

投资建议：行业层面，供给端迎加速整合优化，《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》已发布，明确分离端的管控，要重视供给结构改善带来核心公司盈利变化；并且，当前正处于基本面加速修复阶段，重视价格弹性以及中长期价格中枢提升。

公司层面，公司是中国稀土集团核心上市公司，资源禀赋和行业地位优势显著。并且分离产能持续优化，公司作为集团核心公司有望充分受益，预计 25-27 年公司归母净利润 4.10/6.34/9.04 亿（25-27 前值为 2.86/5.03/7.65 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：国内稀土产业政策变动风险、下游需求不及预期风险、海外稀土矿供应大量增加风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家。

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