《港湾商业观察》施子夫

在公布完半年报的十天后，箭牌家居（001322.SZ）披露了回购数据。

截至 2025 年 8 月末，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份 667.27 万股，占公司总股本 9.67 亿股的比例为 0.6899%，回购的最高成交价为人民币 8.82 元 / 股，最低成交价为人民币 7.46 元 / 股，成交总金额为人民币 5498.78 万元（不含交易费用）。

无论如何，这 5500 万的回购一定程度也反映了箭牌家居对于其资本市场表现的信心，直接或间接也将带动投资者情绪向上。

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同比有所收窄，数据持续走低

和不少同行上市公司一样，箭牌家居的半年报不太理想。

2025 年上半年，公司实现营业总收入 28.37 亿元，同比下降 8.12%；归母净利润 2844.14 万元，同比下降 25.15%；扣非净利润 1428.75 万元，同比增长 6.33%。

东吴证券指出，分季度看，今年一季度和二季度公司营收分别同比下滑 7.46%、-8.51%，需求弱势之下季度收入压力仍在。分渠道看，25 年上半年公司经销零售收入 11.32 亿元，同比增长 4.03%，经销零售渠道的逆势增长主要受益于公司深耕零售渠道的精细化运营、分阶段推进店效倍增项目，预计下半年随着项目范围铺开扩大，有望进一步拉动店销增长。

分区域看，2025 年上半年公司境外收入 0.74 亿元，同比有所下降，主要受到贸易摩擦导致北美市场出口业务收入下降，公司持续推进国际化战略，在北美市场以外的市场收入增长明显。智能坐便器方面，2025 年上半年智能坐便器收入同比增长 4.2%，收入占比进一步提升。

半年报披露，占公司主业过半以上的卫生陶瓷、浴缸浴房、瓷砖都呈现了双位数下滑，不过，龙头五金、浴室家具业务则保持正增长态势，即便显得微弱。

西南证券研报指出，2025 年上半年，公司零售 / 电商 / 家装 / 工程渠道分别实现营收 11.3/5.8/4.6/5.5 亿元，分别同比 +4.0%/-7.9%/-3.5%/-21.4%。零售业务同比增长主要是公司在经销零售门店开展的店效倍增项目带动。国内 / 境外分别实现营收 27.6 亿元 /7358.3 万元，分别同比 -5.5%/-54.7%。公司在北美以外市场的收入增长显著，但受国际经贸环境变化影响，公司出口北美市场业务收入下降，导致总体境外收入同比下降。

同比来看，虽然箭牌家居上半年营收和净利润有所收窄，但数据远弱于 2022 年中报。

2022 年中报 -2024 年中报，箭牌家居营收分别为 33.07 亿、34.34 亿、30.88 亿，同比增长分别为 -0.89%、3.84%、-10.07%；归母净利润分别为 2.387 亿、1.713 亿、3800 万，同比增长分别为 51.21%、-28.24%、-77.82%。

不过，箭牌家居半年报表示，2025 年上半年，公司继续推进内部管理变革，进一步加强各品类事业部的运营，深化 IPD 集成产品开发体系应用、完善 IPMS 集成产品营销和销售机制，确保各品类产销研一体化高效协同，以快速应对市场需求和变化；同时，围绕提质增效目标，持续提升产品品质和成本竞争优势，进一步夯实内部管理，加速企业转型升级。与此同时，公司积极把握国补政策机遇，优化销售结构，2025 年上半年公司主营业务毛利率为 29.04%，同比增加 2.45 个百分点。

同时，公司期间费用率为 27.47%，同比增加 2.53 个百分点，其中销售费用率为 8.72%，增加 1.12 个百分点，管理费用率为 12.53%，同比增加 1.30 个百分点，从而导致归属于上市公司股东的净利润同比下降 25.15%。2025 年下半年，公司将进一步推进内部管理变革和降本增效工作，改善毛利率，降低费用率，确保公司经营质量稳步改善。

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成本下降仍有空间，盈利前景被券商看好

实际上，从箭牌家居历年中报的销售费用和管理费用来看，的确还有进一步下降空间。

2021 年中报 -2025 年中报，公司销售费用分别为 3.073 亿、3.152 亿、2.914 亿、2.346 亿以及 2.473 亿，销售费用率分别为 9.21%、9.53%、8.49%、7.60% 以及 8.72%；管理费用分别为 2.355 亿、3.322 亿、3.160 亿、3.466 亿以及 3.554 亿，管理费用率分别为 7.06%、10.05%、9.20%、11.22% 以及 12.53%。

不难看出，销售费用层面公司及近年来基本上保持稳定，而管理费用则仍保持增长态势。有观察人士认为，受房地产行业影响，箭牌家居销售费用及管理费用都存在较大下降空间，公司当迅速采取降本增效，提升盈利能力，只有勇于进行全方位革新，才能受投资者信任。

存货方面，2021 年中报 -2025 年中报，箭牌家居分别为 14.78 亿、15.04 亿、12.13 亿、13.70 亿以及 14.43 亿，显然今年上半年仍显得偏高。

针对箭牌家居的盈利前景，东吴证券认为，公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。行业需求承压和竞争加剧情况下，公司积极调整，通过零售渠道重点发力并带动全渠道扩张，并通过提升产品力和品牌营销有望实现产品结构优化和门店店效增长。调整公司 2025-2027 年归母净利润预测为 2.47/3.08/3.63 亿元（前值为 3.05/3.56/4.2 亿元），对应 PE 分别为 36X/29X/25X，维持 " 增持 " 评级。

太平洋证券表示，箭牌家居产品和渠道营销双轮驱动，有望助力收入业绩迎来拐点。1，产品端：公司紧抓在政策和市场双轮驱动下具备较强发展潜力的银发群体需求，推出针对性解决起身困难、操作不便等痛点的 " 和玥 " 无障碍康养卫浴套系，系统化构建盥洗、如厕、淋浴三大智慧功能区，为消费者提供全方位解决方案。

2，渠道端：上半年公司坚持深耕零售渠道并推动全渠道发展战略，构建覆盖零售、电商、家装与工程的多元化营销体系。未来随着公司产品力和产品结构的不断优化，以及零售渠道门店店效和营销策略改革试点范围的逐步拓展，公司收入业绩或将迎来拐点。

太平洋证券给出的投资建议是，行业端，消费品以旧换新政策有望持续促进更新需求释放，银发群体需求有望成为智能马桶和卫浴行业新的增长点。公司端，箭牌作为龙头企业之一有望分享卫浴行业红利，同时随着旗舰款和 " 适老 " 产品的推出，以及智能坐便器收入占比提升，产品结构有望持续改善；渠道端随着营销策略改革和以零售为核心的全渠道协同发展战略的逐步落地，公司收入业绩有望在产品 + 渠道营销的共同驱动下迎来拐点。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.03/3.94/4.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.31/0.41/0.46 元，当前股价对应 PE 为 29.38/22.53/19.89 倍。维持 " 买入 " 评级。（港湾财经出品）