美国货币市场持续出现的资金压力，以及美联储银行准备金的逐步减少，表明美联储可能即将结束其大规模的资产负债表缩减计划。

自 9 月初以来，美国担保隔夜融资利率 ( SOFR ) 与美联储基准利率之间的利差已接近 2024 年底以来的最高水平，该利差是衡量短期融资成本的关键指标。

此外华尔街见闻曾提及，美国银行准备金也已跌破 3 万亿美元，创 1 月以来新低。这些迹象均表明美国金融体系中的过剩流动性正在被快速吸收。

然而，在何时停止缩表的问题上，美联储内部似乎存在分歧。本周四即将公布的美联储 9 月会议纪要，或将为外界提供更多关于决策者在此问题上立场的线索。

资金市场压力持续显现

当前金融体系流动性的持续流失，主要源于两大因素的叠加。

首先，美联储继续其量化紧缩进程，允许其持有的债券到期而不进行再投资，这直接从金融系统中抽走了资金。由于 QT 可能加剧流动性限制并导致市场动荡，美联储已在今年早些时候放慢了其缩表步伐。

其次，美国财政部在 7 月债务上限问题解决后，为重建其现金余额而大幅增加了债务发行，超短期利率持续走高，并在季度末后依然居高不下。

这直接导致担保隔夜融资利率（SOFR）等一系列与美国国债抵押回购协议相关的利率基准，持续徘徊在美联储的准备金利率（IORB）附近，表明较高的融资成本或将持续。

随着流动性紧张的压力正越来越集中地体现在商业银行的准备金账户上。数据显示，外国银行持有的现金资产下降速度甚至超过了美国本土银行。

替代指标发出警告信号

一些美联储官员建议关注更能反映流动性状况的指标。

据华尔街见闻，达拉斯联储主席洛根（ Lorie Logan）曾表示，通过观察准备金利率（IORB）与三方一般抵押回购利率（TGCR）之间的利差，可以更清晰地了解流动性状况。

洛根在 8 月的一次演讲中指出，近几个月美国回购利率平均比准备金利率低约 8 个基点，这表明官员们仍有缩减准备金的空间。

然而，根据纽约联储的数据，在过去一周，TGCR 已升至 IORB 之上，这是一个明显的紧缩信号。截至 10 月 6 日，TGCR 从 4.16% 降至 4.13%，而 IORB 为 4.15%。

美联储内部分歧显现

美联储的目标是在不引发市场动荡的前提下，尽可能地缩减其资产负债表。当前的核心争论在于如何界定准备金规模的 " 舒适区 "。

鲍威尔认为，银行准备金余额仍处于 " 充裕 " 状态，并预计缩表将持续到准备金降至 " 充足 " 水平。尽管他承认，目前正越来越接近这一水平，但并未给出明确的停止信号。

此前，美联储理事沃勒曾估计该 " 充足 " 水平约为 2.7 万亿美元。

负责金融监管的副主席鲍曼则在 9 月底表示，美联储应寻求实现尽可能小的资产负债表，使准备金余额更接近 " 稀缺 " 而非 " 充足 "。这代表了更为鹰派的立场。

市场正密切关注本周四凌晨公布的 FOMC 会议纪要，以寻找有关这场辩论的更多线索。正如纽约梅隆银行（BNY）的外汇与宏观策略师 John Velis 指出：

美联储当前面临的挑战是评估流动性需求曲线的拐点将在何处出现。我们应该会听到更多关于准备金确实正在从‘充裕’向仅仅‘充足’过渡的讨论。