天风证券股份有限公司鲍荣富 , 敖颖晨 , 孙潇雅近期对福莱特进行研究并发布了研究报告《光伏玻璃价格周期底部反弹，后续盈利有望修复》，给予福莱特增持评级。

福莱特 ( 601865 )

事件：公司 25H1 实现营业收入 77.37 亿元，同比下降 27.66%；实现归母净利润 2.61 亿元，同比下降 82.58%。25Q2 单季度实现营业收入 36.58 亿元，同比下降 26.41%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比下降 79.02%。

25H1 光伏玻璃量、价承压，业绩同比下滑。光伏玻璃是公司最主要的产品，2025 年上半年光伏玻璃的收入贡献为 89.76%。受光伏玻璃销售价格和销售数量下降影响，25H1 光伏玻璃业务实现营业收入 69.45 亿元，同比下降 28.10%；毛利率 12.31%，同比下降 12.39pct。在供需不平衡，价格下降的压力下，公司灵活调整公司战略部署，减少产能供给。今年截至半年报披露日，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产能为 1.64 万吨 / 天。受到光伏玻璃市场供需失衡的影响，公司提前对光伏玻璃窑炉进行冷修，计提资产减值损失 2.54 亿元。公司经营活动产生的现金流量净额为 14.01 亿元，同比下降 19.77%。虽然盈利承压，但现金流仍保持净流入。

25Q2 受益国内抢装，毛利率环比改善。今年上半年抢装潮期间，光伏玻璃价格短期回升。25Q2 公司实现营业收入 36.58 亿元，环比下降 10.33%；受抢装需求带来涨价影响，25Q2 综合毛利率 16.65%，环比提升 4.92pct。25Q2 公司计提资产减值损失 2.38 亿元，归母净利润 1.55 亿元，环比增长 46.02%。

光伏玻璃价格周期底部反弹，盈利有望修复。2025 年上半年，光伏行业整体产业链仍处于深度调整阶段。光伏装机需求未能匹配供给端产能的快速增长，使得产业链各环节价格持续下跌。今年上半年新产能的投入，使得抢装潮后价格一路下跌至历史最低位。在激烈的竞争下，整个行业盈利承压。面对巨大的压力，规模小、成本高且技术落后的产能纷纷退出或冷修，减少产能供给，加快行业的出清，成为行业逐步走出困境的重要任务。在反内卷政策落地和行业自发去产能等因素影响下，叠加下游组件企业的采购询价订单有所增加，8 月份至今，光伏玻璃市场明显回暖。光伏玻璃价格较 7 月低点，涨幅较为明显，也有利于行业盈利修复。

投资建议：光伏玻璃价格自 7 月低点显著反弹，盈利能力也显著修复。我们认为，公司作为光伏玻璃龙头，成本优势明显，后续业绩弹性较大。基于目前的光伏玻璃价格，我们下调相关盈利预测，预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 4.03、14.89、22.54 亿元（前值 25-27 年归母净利润分别为 17.42、25.67、30.96 亿元），对应 PE 分别为 100.18、27.14、17.93X，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：光伏需求不及预期，光伏玻璃产能投放超预期，纯碱、天然气等原材料价格波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.77。

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