流动性压倒基本面，历史重演？

高盛资深宏观交易员 Paolo Schiavone 在其最新研报中指出，尽管全球债券市场出现了一些趋势性变化，但风险资产并未显示出转向避险的信号。他认为，一个 " 不断扩大的买家宇宙 " 正在为市场提供支撑，在流动性压倒基本面的背景下，追逐风险仍是当前的主导策略。

Schiavone 的分析显示，当前主要股指仍稳稳站在所有关键移动平均线上方，市场尚未出现需要转向风险规避的明确信号或催化剂。他表示，当下的策略是 " 在市场风向改变前，继续追逐风险 "。

投资者情绪和头寸状况成为反向的潜在能量，近期的普遍担忧导致许多投资者处于低配状态，而这种担忧本身可能在市场反转时成为推动上涨的 " 燃料 "。

这一观点也得到了市场流动性状况的支持。Schiavone 指出，投资者手中握有高额现金，数万亿美元资金停泊在货币市场，这意味着潜在买家仍在排队入场，这种缓慢的买家扩张构成了市场的持续利好。

他将当前市场与 2010 年至 2011 年的情形进行类比，当时在第一轮量化宽松（QE1）之后，标普 500 指数因流动性充裕而在不到一年内上涨了 30%，无视疲弱的宏观数据，因为流动性压倒了基本面因素。

Schiavone 强调，在动量交易获得回报的环境下，他将继续追逐风险偏好，直至趋势发生改变。目前市场面临的最大风险仍是美联储采取不如市场预期激进的降息路径。

他预计，伴随新任美联储主席上台，实际利率将走低，这将进一步支撑风险资产。他认为，政府关闭的延续将有利于比特币、黄金和纳斯达克交易，这是一种超长久期交易。

未来数周迎来多重关键催化剂

市场正进入一个 Schiavone 称之为 " 日历压缩 "（Calendar Compression）的阶段，未来几周的事件将密集发生，市场可能会快速变动。从现在到感恩节只剩 8 周时间，今年的交易窗口所剩无几。

Schiavone 指出，短期内的关键催化剂包括：两周后以银行业为首的财报季将拉开帷幕；以及 10 月 29 日举行的下一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议。

Schiavone 预计，市场可能会看到 " 连续降息和盈利加速 "。在这种背景下，若美国政府持续关门，将利好比特币、黄金、纳斯达克指数和 ARKK 这类超长久期资产。

关注 "四大资产负债表"

从更宏观的视角来看，Schiavone 认为需要关注银行、企业、消费者和政府这 " 四张资产负债表 "。

其中，西方国家政府的资产负债表在经历了 2008 年金融危机和新冠疫情后已出现结构性恶化，这为未来的货币贬值埋下了伏笔。

他指出，当前市场环境呈现出 " 战争经济 " 的某些特征。一方面，政府缺乏实施财政紧缩的政治动机；另一方面，全球正展开一场为西方政府 " 重新武装 " 的竞赛。

Schiavone 认为，这将对贵金属（如黄金、钯金）和作为通胀保值工具的股票形成利好，但利空长期债券。他引用 Ray Dalio 的观点称，即在战争经济中，债券的回报率结构性偏低。

收益率曲线或进一步陡峭

在 " 战争经济 " 的背景下，利率路径也将与以往不同。

Schiavone 预测，各国央行将大举降息，其目的不仅是为了刺激增长，也是为了给军备重整提供融资。与此同时，央行正处于量化紧缩而非量化宽松周期，这将可能导致收益率曲线进一步陡峭化。

他警告称，央行最终可能被迫采取收益率曲线控制（YCC）措施。然而，YCC 总是伴随着货币问题，日本就是当前的一个 " 活生生的案例研究 "。

Schiavone 还观察到，市场的期限溢价并未出现明显扩大，这也是他目前并不看好美元的原因之一。