人工智能热潮正从股市蔓延至债市，AI 相关公司债务规模已超越了传统的银行业，成为投资级债券指数中的最大板块。

据摩根大通最新报告数据，AI 相关公司当前占投资级债券指数的 14%，负债总额达 1.2 万亿美元。随着 AI 基础设施建设需求激增，相关公司正在大举借债以支撑每年高额的资本支出需求。

甲骨文模式引发债务军备竞赛

甲骨文打破了 AI 基础设施建设此前主要依靠现金流自筹资金的模式，公司愿意承担高达数千亿美元的杠杆来抢占市场份额，倒逼亚马逊、微软、谷歌等巨头跟进，进一步推高整个行业的债务水平。

此前，OpenAI 承诺每年向甲骨文支付 600 亿美元用于未建成的云计算设施。消息推动 甲骨文股价涨 25%，但同时甲骨文的借款也增加了，公司债务权益比飙升至 500%，远超亚马逊（50%）、微软（30%）及 Meta、谷歌。

摩根大通的 Michael Cembalest 指出，甲骨文承诺的 600 亿美元年度支出，公司根本无法用现金流支付这笔费用，必须通过股权或债务融资来实现。这种模式正将 AI 行业原本纪律严明、由现金流融资的竞赛，转变为一场由债务驱动的军备竞赛。

泡沫破裂风险引发担忧

贝恩咨询的研究显示，满足 AI 需求所需的数据中心建设每年需要约 5000 亿美元资本投资，贝恩对云服务提供商可持续资本支出与收入比率的分析表明，5000 亿美元的年度资本支出相当于 2 万亿美元的年度收入。

即使企业将所有本地 IT 预算转向云服务，并将在销售、营销、客户支持和研发领域应用人工智能所节省的资金（估计约占这些预算的 20%）再投资于新数据中心的资本支出，也仍将比支付全部投资所需的收入少 8000 亿美元。

分析师警告，一旦 AI 范式发生转变，无论是市场突然要求 AI 投资产生实际回报，还是出现技术颠覆，AI 信贷泡沫的破裂将比股市崩盘造成更严重的经济后果。这些以未来现金流担保的债务一旦违约，将冲击整个经济体系。