在刚刚过去的三季度，蔚来销量亮眼——三季度，蔚来交付量为 87071 辆，同比增长 40.8%，其中 9 月单月交付量达 34749 辆，创历史新高。

但与蔚来创始人、董事长、CEO 李斌为四季度设定的目标相比，蔚来还需要更努力。为了实现四季度单季盈利，蔚来在第四季度的交付量目标高达 15 万辆，超过三季度实际交付量的 1.7 倍。

李斌称，公司四季度的任务就是集中精力卖车。因此，2025 年的 NIO Day 从往常年末举办提前至 9 月 20 日。在外界看来，市场活动举办节奏的变化，也有利于蔚来控制年底销售费用，从而让四季度盈利目标更容易实现。

9 月 20 日的 NIO Day 上，蔚来发布第三代 ES8。正如市场预料，蔚来继续价格攻势，新版车型大幅降价冲销量。第三代 ES8 的起售价为 40.68 万元，较预售时降低 1 万元，较上一代 ES8 下调近 10 万元。若采用车电分离、租用电池方案购买，产品起售价进一步降至 29.88 万元。李斌在接受采访时表示，这两年的技术进步，以及研发成果的量产，降低了产品成本，因此，即使第三代 ES8 的价格更低，但比二代 ES8 有更好的毛利表现。" 这也是技术创新带来的成果，包括我们一些规模上的优势。"

李斌对新款 ES8 可谓寄予厚望。在 NIO Day 活动上，李斌称，希望这款车型在 2025 年内实现交付 4 万辆目标。

2025 年余额不多，蔚来内部有何变化？蔚来冲刺四季度盈利的底气何在？

一、持续亏损，原因何在？

自 2016 年至 2025 年上半年，蔚来已经连续多年亏损，累计净亏损超过 1000 亿元。其中 2021 年至 2024 年净亏损逐年上升，到 2024 年达到 224.02 亿的亏损高位。

蔚来持续亏损，有何深层原因？

1. 毛利率水平较低，且波动较大

2016 年至 2025 年，蔚来毛利率波动较大。2019 年毛利率达到最低点，为 -15.3%，2021 年毛利率最高，达到 18.9%，在 2023 年毛利率又跌至 5.5%。

数据来源：公司财报数据整理：李约燃制图：任娅斐

影响毛利率的原因，一是销售价格。

数据来源：公司财报数据整理：徐卓然制图：任娅斐

蔚来定位高端市场，主力车型起售价在 40 万元以上，但随着乐道、萤火虫品牌的推出，以及频繁推出购车优惠、电池租用方案、降价等措施，蔚来单车均价正在呈下降趋势。2019 年蔚来单车均价约为 35.17 万元，2024 年降至 26.24 万元，降幅高达 25.39%。2025 年上半年，蔚来单车均价进一步下滑至 22.84 万元，这主要是因为产品结构的变化，乐道、萤火虫低价格带车型占比增加，蔚来品牌车型的销量增长也不够理想。

电池作为新能源汽车的核心部件，占整车成本约 40%~50%，其价格波动对毛利率也影响显著。

2021~2022 年，全球锂、钴、镍等原材料价格暴涨，碳酸锂价格从 2020 年的 4.56 万元 / 吨飙升至 2022 年的 48.21 万元 / 吨，直接推高电池包成本，导致蔚来单车成本从 2020 年的 30.31 万元上升至 2022 年的 32.06 万元，上升约 1.75 万元。2023 年以后，碳酸锂价格虽一路暴跌，但蔚来单车成本的下降幅度不及单车均价的降幅。2022 年至 2025 年 H1，蔚来单车成本下降约 11.56 万元，单车均价下降约 14.31 万元。

此外，换电站等重资产投入导致折旧费用提升，也在一定程度上影响了毛利率。

截至 2025 年 9 月 20 日，蔚来全球换电站数量达 3500 座，而换电站属于重资产投入，且需持续投入运维费用。在乐道 L90 产品预售发布会上，李斌曾透露，蔚来在充换电领域 10 年累计投入超 180 亿元。

根据年报披露，蔚来固定资产总额逐年攀升，折旧费用也水涨船高，从 2019 年的 9.93 亿元攀升至 2024 年的 58.7 亿元，累计增幅高达 491.14%，2019~2024 年间累计折旧费用超过 158 亿元，占销售收入的 7.6%。重资产投入产生的长期折旧费用，将持续影响利润，且折旧费用属于固定成本，如果未来蔚来销量发生波动，折旧费用将进一步侵蚀利润。

2. 销售、一般和行政费用高

财报显示，蔚来的销售和行政费用在 2018 年至 2024 年间持续上涨，从 53.42 亿元攀升至 157.41 亿元，累计增幅高达 194.66%，呈现刚性快速增长的特征。

并且，蔚来销售和行政费用占营收比重长期高于 20%，且持续上升，从 2021 年的 19.0% 上升至 2024 年的 23.95%，在 2025 年 H1 进一步上升至 32.08%。作为对比，2021~2024 年，理想汽车销售期间费用率从 25.3% 降至 7.8%；小鹏汽车销售期间费用率从 16.3% 降至 13.3%；零跑汽车销售期间费用率相对较高，2021~2024 年分别为 49.3%、26.3%、26.4%、18.2%。

3. 利息支出高

从 2016 年到 2025 年 Q2，蔚来利息支出经历了两个阶段的攀升。

第一个阶段，企业处于初创期，债务规模逐步扩张导致利息支出的快速增长。蔚来利息支出从 2017 年的 0.18 亿元，大幅增长至 2021 年的 6.37 亿元，但这一阶段利息支出占营业收入比重却呈下降趋势，说明债务杠杆刺激了销售增长，带来了积极影响。

第二个阶段，随着新能源市场红利逐渐褪去，蔚来在 2024 年利息支出上升到最高点 7.98 亿元，并且利息支出占营业收入比重逐年上升，从 2022 年的 0.68% 激增至 2025 年 H1 的 1.76%，反映了杠杆经营的效率降低。

此外，值得注意的是，截至 6 月 30 日，蔚来的流动负债高达 622.82 亿元，比流动资产高出 97.74 亿元。而蔚来的流动负债中，最大的一项是向供应商的赊账，其应付账款及应付票据已经逼近 350 亿元，但现金储备仅为 272 亿元。

不过供应商欠款之所以增加，部分原因是蔚来为保证交付，今年主动加大了备货力度。

财报显示，蔚来今年上半年存货 169.39 亿元，同比大幅增长 52.7%，其中二季度存货 82.43 亿元，同比增长 68.7%。

在 9 月 3 日的媒体沟通会上，李斌表示，今年在产能方面，主要的改变就是要适应智能电动汽车的变化。" 比如 ES8、L90 上市后，都是半夜跟供应商开会，发布当晚的第一时间就根据预订情况，去看哪些需要增加采购，哪些需要提前备货。前一段时间我也密集跟很多供应链老板去做一对一交流，请他们支持。" 李斌称。

9 月 17 日，蔚来宣布完成 11.6 亿美元的股权增发融资。9 月 10 日，蔚来公告完成 10 亿美元的股权增发融资。加上一周内蔚来拿到的总计 21.6 亿美元的融资，蔚来现金储备可以覆盖应付款规模。

数据来源：公司财报数据整理：徐卓然制图：任娅斐

财报显示，蔚来的资产负债率从 2020 年的 41.69% 翻倍至 2025 年 Q2 的 93.39%，突破行业偿债风险阈值。同时，有息负债几乎都保持在 20% 以上，给企业带来较大的还本付息压力。

二、迎来拐点

" 我们正迎来财务方面的结构性拐点，进入良性循环，持续改善财报表现。" 蔚来 CFO 曲玉在二季度财报业绩会上称。

数据显示，蔚来 2025 年第二季度营收达到 190.1 亿元，较去年同期增长 8.96%，环比增长 57.95%，创下了同期历史的新纪录。

1. 收入增长的四方面原因

一是其他销售额增长迅速。蔚来二季度其他销售额为 28.726 亿元，同比增长 62.6%，环比增长 37.1%，主要由于随保有量持续提升而带来的零部件、配件销售及车辆售后服务收入，以及提供能源解决方案收入增加。此外，二手车销售收入增加、技术研发服务收入集中确认也促进了其他销售额增加。

二是汽车销售额的稳步上升。蔚来二季度汽车销售额为 161.361 亿元，同比增长 2.9%，环比增长 62.3%。在市场竞争加剧、产品组合销售导致平均售价下降的情况下，由于汽车交付量增长显著，汽车销售额仍呈现总体增长。

三是销售成本增速慢于销售收入增速。蔚来二季度销售成本为 171.111 亿元，同比增长 8.6%，环比增长 53.9%，均低于收入增幅。蔚来二季度收入为 190.1 亿元，同比增长 8.96%，环比增长 57.95%。这表明生产线效率提升，成本控制有成效。

四是费用端的 " 精准控费 "。蔚来 NT3.0 平台迭代前期投入高峰已过，蔚来二季度研发费用理性调整，环比下降 5.5% 至 30.07 亿元；销售、一般及行政费用大幅削减，组织优化减少冗余成本，环比下降 9.9% 至 39.65 亿元。

二季度营业亏损和净亏损相较于一季度已经大幅收窄。二季度的经营亏损为 49.089 亿元，同比下降 5.8%，环比下降 23.5%；净亏损为 49.948 亿元，同比下降 1.0%，环比下降 26.0%。

2. 毛利率提升

值得一提的是，蔚来二季度综合毛利率回升至 10%，相较于一季度的 7.6% 有了显著改善，其中汽车毛利率稳定维持在 10.3% 的水平。

从财报来看，毛利率提升的核心原因有三方面。

首先是交付量攀升带来的规模效应。二季度蔚来共交付新车 7.2 万辆，同比增长 25.6%，环比增长 71.18%，更高的交付量摊薄了每辆车的固定成本，这也是最核心的原因。

其次，二季度产品结构优化，高毛利新车型的集中交付也让毛利率提升明显。基于 NT2.0 平台的蔚来品牌 ET5、ET5T、ES6、EC6 等新一代车型于第二季度上市并在季度末开始集中交付。相比老款 ET7、ES8 等，新款 "5566" 的智驾芯片将采用自研芯片，从 4 颗英伟达 Orin 芯片更换为蔚来自研的神玑 NX9031 智驾芯片，降低了单车成本。并且，在生产成本控制、零部件通用化方面，新车型也可能更有优势，导致单车毛利率更高。

此外，碳酸锂等电池核心原材料价格的持续下行，直接降低了电池采购成本，也让蔚来毛利率得以回升。

蔚来管理层在财报中着重强调了 " 结构性拐点 " 的来临。数据表明，扣除特殊费用后，二季度研发费用环比下降 14.6%，降至 24.89 亿元；销售、一般及行政费用环比下降 12.6%，降至 36.8 亿元。这种成本优化主要源于三个方面：人员结构的合理调整、营销费用的精简以及组织流程的再造。

研发端的成本控制，也是调整重点。从一季度开始，蔚来就开始实施基于基本经营单元机制的一系列成本控制措施，包括组织结构调整、跨品牌整合以及提升研发、供应链、销售和服务效率。并且，蔚来开始在研发端推进工时填报模式，按工时算项目成本，才能有内部成本中心、利润中心的概念。

"CBU 经营机制推出后首先在研发领域进行了全面应用，现在每个研发项目都必须评估 ROI。" 李斌称，这一机制的推行，大大提高了公司的资金使用效率。

李斌在财报电话会议中透露，这些举措将在未来几个季度持续释放效益。

对蔚来而言，要打赢盈利这场硬仗并不容易。但李斌坚信，最艰难的时刻已经过去，蔚来正在走出谷底。