文 / 瑞财经 程孟瑶

今年 5 月 6 日，在格林美（002340.SZ）2024 年度暨 2025 年第一季度业绩说明会上，许开华立下目标：2025 年 -2027 年，格林美营收维持每年 20% 的高增长率。到 2033 年，争做到 300 亿美元的业绩，迈入世界 500 强。

为实现这一目标，格林美开启了新一轮融资计划。近日，格林美向香港联交所递交了发行境外上市申请，此前格林美已经挂牌深交所和瑞交所。此次若能在港交所成功上市，格林美将实现三地上市的布局，更好地朝着既定目标前进。

不过格林美本次 IPO 之旅，来自同行的 " 互卷 " 不可忽视。有媒体统计，2024   年下半年 2025 年 8 月 25 日，已有 14 家锂电企业计划或已完成港股上市。

除了已经上市的正力新能（03677.HK）、宁德时代（300750.SZ，03050.HK）、双登股份（06960.HK），还有南都电源（300068.SZ）、天赐材料（002709.SZ）等正筹划港股上市，欣旺达（300207.SZ）、星源材质（300568.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）等 7 家企业正在排队。

而就在格林美递表港交所同日，天赐材料（002709.SZ）也出现在排队名单中。

01

年入 332 亿

净利润率连续三年低于 5%

格林美成立于 2001 年，由许开华基于绿色生态制造的理想在深圳设立，围绕循环经济，打造有三大核心业务：关键金属资源的回收利用、锂离子电池及报废汽车回收处理、新能源材料产销。

2022 年 -2024 年，格林美营收持续增长，从 293.32 亿元增长至 332.00 亿元，2023 年和 2024 年同比分别增长 3.9%、8.7%，但在较高的原材料成本下，其毛利率有所起伏，净利润随之波动。

2022 年 -2024 年，格林美毛利率分别为 14.5%、12.2%、15.3%，其销售成本中，原材料成本占比始终在 90% 上下徘徊，且部分原材料依赖全球市场，价格与供应的不确定性，也给格林美的经营增添了不稳定因素。

同期其净利润分别为 13.33 亿元、11.62 亿元、13.29 亿元。2023 年因钴金属价格下跌导致存货减值增加、以及产品毛利率下滑等因素，其净利润同比下降 12.83%；2024 年，随着各业务板块毛利率回升，净利润随之回升，同比增长 14.37%。不过净利润率上，格林美连续三年低于 5%，2024 年净利率仅 4%。

扣除折旧及摊销、财务收支等影响，同期，格林美息税折旧摊销前利润 32.84 亿元、33.64 亿元、41.07 亿元，利润率分别为 11.2%、11.0%、12.4%。

2025 年上半年，格林美营收同比增长 1.3%，为 175.61 亿元；净利润 8.43 亿元，同比增长 5.55%；息税折旧摊销前利润 24.51 亿元，利润率 14.0%。

02

六成收入来自新能源材料  

部分产品平均售价走低

新能源材料是格林美收入的支柱，但业绩贡献占比从 2022 年的 74.2% 下降至 2024 年的 60.06%；与此同时，得益于印尼 Morowali 生产基地的产能释放，其来自关键金属资源业务的收入同期从 16.9% 提升至 30.4%；锂离子电池及报废汽车回收业务则稳中有升，各期分别为 4.1%、4.9%、5.4%。

2025 年上半年，格林美收入构成中，新能源材料业务占比 58.2%，关键金属资源业务占比 30.5%，另外还有 11.3% 的收入来自锂离子电池及报废汽车回收以及其他业务。

根据弗若斯特沙利文报告，格林美在多个细分领域位居全球前列。在资源回收领域，按 2024 年回收量计，镍、钴、钨资源回收量居中国第一，退役锂离子电池第三方回收量国内第一，MHP 权益产量全球前三。按 2024 年出货量计，为全球第二大三元前驱体供应商，市场份额 19.7%；全球最大高镍三元前驱体供应商，市场份额 37.4%；全球第二大四氧化三钴供应商，市场份额 20.2%。

在今年 6 月的投资者交流活动中，格林美方面表示，2024 年其三元前驱体材料全年出货量达到 18.90 万吨，同比增长 5%，稳居全球市场前二；四氧化三钴全年实现销量 20,664 吨，同比增长 88%，占全球四氧化三钴供应量的 25% 以上，步入全球前二的市场地位。

不过值得注意的是，其产品价格的不稳定。比如新能源材料中的四氧化三钴，平均售价自 2022 年的 27.02 万元 / 吨跌至 2024 年的 9.83 万元 / 吨，跌幅 63.62%，2025 上半年反弹至 14.78 万元 / 吨。

2022 年 -2025 上半年，三元前驱体平均售价从 10.75 万元 / 吨降至 8.28 万元 / 吨，降幅 22.98%；三元前驱体平均售价从 19.49 万元 / 吨降至 10.28 万元 / 吨，降幅 47.26%。

同样下跌的还有关键金属资源产品，自 2022 年以来其钴产品平均售价由 44.22 万元 / 吨跌至 2025 年上半年的 16.85 万元 / 吨，跌幅 61.90%；镍产品价从 2023 年的 11.38 万元 / 吨下滑至 9.85 万元 / 吨。尽管格林美表示采用 " 金属价格加工费 " 模式，但原材料跌价导致 2023 年存货减值损失 7.65 亿元，直接吞噬净利。

海外市场方面，2022 年 -2024 年以及 2025 年上半年（简称：报告期间），格林美海外收入分别为 99.36 亿元、90.55 亿元、78.48 亿元、55.32 亿元，占总收入比例分别为 33.8%、29.7%、23.6%、31.5%。格林美表示，海外收入贡献的增加，主要得益于国际市场的开拓，未来将进一步提升海外市场在总收入中的比重。

此次赴港 IPO，格林美瞄准的也是全球市场。意图通过港股平台融资，加速其印尼生产基地等国际化布局，整合全球资源。

03

" 中植系 " 暴雷后退出

实控人夫妇合计控股9%

目前，格林美由许开华、王敏夫妇实际控制，两人合计控股 9.02%，有 90.98% 股权则分散在各机构和社会投资者手里。

2024 年，许开华、王敏领取的薪酬分别为 499.9 万元、419 万元，合计 918.9 万元。相比 2023 年的 686.4 万元，夫妇二人合计涨薪 232.5 万元，涨幅 33.87%。

实控人 " 低控股 "，也意味着董事会决策可能受外部影响更大，公司未来战略容易受到资本方博弈左右。

而这种股权架构的形成与格林美早期的发展战略和融资选择紧密相关。格林美在创立初期便积极引入多元化的投资者，这一决策为公司带来了丰富的资金支持，也使得股权结构从一开始就呈现出分散化的特点。

随着公司的不断扩张和市场的逐步打开，格林美通过多轮融资进一步稀释了创始人的股权比例，从而吸引了更多的战略投资者和财务投资者加入。

2010 年 1 月，格林美登陆深交所，成为 " 中国循环经济第一股 "。首发募集资金净额 7.04 亿元，超募 4.74 亿元，发行市盈率 78.05 倍。2022 年 7 月，格林美又在瑞士证券交易所上市，募资 3.81   亿美元。

格林美早期扩张过程中，曾得到 " 中植系 " 的投资。2014 年，中植系通过旗下深圳中植产投环保投资合伙企业（有限合伙）与格林美签订战略合作，随后以 12.36 元 / 股参与格林美非公开发行，斥资 24.17 亿元认购 6068 万股（占比约 4.16%），成为格林美重要股东。彼时，中植系董事张旸兼任格林美董事。

借助中植系资本，格林美加速扩张，收购江苏凯力克钴业、联姻韩国 ECOPRO 切入高镍前驱体，并布局印尼镍矿，构建 " 回收 - 材料 " 闭环。

2021 年，中植系爆发债务危机，旗下资管计划陆续减持，2022 年中植系清仓格林美，彻底退出股东名单。

04

负债率升至65%  

短债缺口 97 亿

营收增长的同时，由于依赖长期及短期借款满足资金需求，格林美自身债务规模像雪球一样越滚越大。

2022 年 -2024 年，格林美的总负债从 232.58 亿元飙升至 432.97 亿元，同期资产负债率从 53% 爬升至 65%。

截止 2025 年 7 月 31 日，格林美负债规模进一步走高，较年初增加 49.82 亿元，来到 482.79 亿元。其中流动负债总 274.15 亿元，包括短期借款 142.00 亿元，租赁负债 1370.7 万元。

同期末，格林美手中现金及现金等价物余额 44.65 亿元，短债缺口 97.49 亿元。不过，格林美尚有未动用的银行融资额度 139 亿元。

附：格林美上市发行中介机构清单

联席保荐人：J.P.Morgan Securities ( Far East ) Limited｜中信证券（香港）有限公司｜中信建投（国际）融资有限公司

法律顾问：高伟绅律师事务所｜广东君信经纶君厚律师事务所

独立核数师及申报会计师：致同（香港）会计师事务所有限公司

相关公司：格林美 sz002340