太平洋证券股份有限公司夏芈卬 , 王子钦近期对民生银行进行研究并发布了研究报告《民生银行 2025 年中报点评：风险抵补能力增强，首次中期股利落地》，给予民生银行增持评级。

民生银行 ( 600016 )

事件：民生银行发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 723.84 亿元，同比 +7.83%；实现归母净利润 213.80 亿元，同比 -4.87%。截至 2025H1 末，公司不良贷款率为 1.48%，较 2024 年末 +1BP；拨备覆盖率为 145.06%，较 2024 年末 +3.12pct。公司拟派发每股 0.136 元的中期股利，股利分配比例约 29.95%。

非息收入高增驱动营收增长，息差边际企稳。公司 2025 年上半年营收实现较快增长，主要由非息收入驱动。从营收结构看，利息净收入、非利息净收入分别为 492.03 亿元、231.81 亿元，同比分别 +1.28%、+25.00%。利息净收入保持稳健，主要得益于净息差企稳，上半年净息差为 1.39%，同比 +1BP。非利息净收入实现高增，其中手续费及佣金净收入同比 +0.41%，好于一季度表现，主要由托管及结算清算等基础性业务带动；其他非利息净收入同比 +51.64%，主要系公司抓住市场机会增加债券交易，同时资本市场回暖带动公允价值变动收益增加。上半年归母净利润同比下降，主要因为公司主动加大不良资产处置和拨备计提力度，信用减值损失同比 +26.70%。

信贷结构持续优化，重点领域投放加速。截至 2025H1 末，公司贷款总额 4.47 万亿元，较年初 +0.44%。公司持续优化信贷结构，一般性贷款在总资产中占比 56.00%，较年初 +1.85pct，同时上半年主动压降票据融资规模约 1000 亿元。贷款端聚焦重点领域，绿色信贷余额 3264.85 亿元，较年初 +9.63%；普惠型小微企业贷款余额 6667.51 亿元。零售端，按揭贷款投放提速，上半年累计投放 629.38 亿元，同比 +53.55%。负债端，存款总额 4.31 万亿元，较年初 +1.46%；其中个人存款较年初 +6.10%，公司存款较年初 -0.52%，存款结构有所优化。

资产质量总体稳定，房地产风险化解见效。公司持续加大不良资产清收处置力度，资产质量保持总体稳定。截至 2025H1 末，不良贷款率 1.48%，较年初微升 1BP；关注类贷款占比 2.72%，较年初 +2BP，整体保持稳定。分业务看，公司类不良贷款率 1.21%，较年初 -5BP；个人类不良贷款率 1.89%，受宏观环境影响较年初 +9BP。重点领域风险化解取得积极成效，房地产业不良贷款率由年初的 5.01% 大幅降至 3.48%，不良贷款余额减少 51.12 亿元。公司主动前置风险处置节奏，上半年信用减值损失计提 260.39 亿元，同比 +26.70%，推动拨备覆盖率较年初 +3.12pct 至 145.06%，风险抵补能力增强。

投资建议：公司息差压力边际改善，非息收入驱动营收增长，风险处置前置增强抵补能力；公司首次中期分红落地，积极重视股东回报。预计 2025-2027 年营收为 1401.78、1423.85、1442.81 亿元，归母净利润为 324.41、332.91、342.60 亿元，每股净资产为 13.09、13.74、14.33 元，对应 10 月 9 日收盘价的 PB 估值为 0.30、0.29、0.28 倍。维持 " 增持 " 评级。

风险提示：宏观经济下行超预期、净息差持续收窄、资产质量恶化

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.19。

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