海通国际证券集团有限公司 Barney Yao,Weimin Yu,Tongxin Yang 近期对中国移动进行研究并发布了研究报告《利润稳健有力增长，坚定提升派息率》，上调中国移动目标价至 122.25 元，给予增持评级。

中国移动 ( 600941 )

本报告导读：

25H1 净利润表现较 Q1 提速，公司首度披露 AI 直接收入实现高速增长

投资要点：

维持 " 优于大市 " 评级。我们预计 25-27 年公司营收分别为 1.08 万亿元、1.13 万亿元、1.17 万亿元，归母净利润分别为 1456 亿元、1529 亿元、1602 亿元，对应 EPS 为 6.73 元、7.08 元、7.41 元。参考全球主流电信运营商 PB，考虑公司在实现更优的资产结构同时 ROE 水平处于可比公司前列，因此给予一定估值溢价，对应 2025 年 PB1.9 倍，对应目标价为 122.25 元。

利润增长加速，保持良好盈利能力。25H1 营收 5438 亿元，同比 -0.5%，其中主营业务收入 4670 亿元，同比 +0.7%，盈利能力持续增强，归母净利润 842 亿元，同比 +5.0%，毛利率 31.62%，同比 +0.80pctEBITDA 率 39.8%，同比 +0.5pct，净利率 15.5%，同比 +0.8pct。其中 Q2 营收 2800.09 亿元，同比 -1.07%，归母净利润 536.04 亿元，同比 +5.95%，环比 Q1 增长提速；毛利率 36.03%，同比 +0.90pct，净利率 19.14%，同比 +1.27pct。

ARPU 虽有压力、但全年目标企稳回升，B 端成为稳增长基本盘。25H1 个人市场收入 2447 亿元，同比 -4.1%，移动 ARPU 为 49.5 元 / 户 / 月同比 -2.9%；公司表示下半年将加快增收提值，全年目标做到企稳回升。家庭市场收入 750 亿元，同比 +7.4%，家庭客户综合 ARPU 为 44.4 元 / 户 / 月，同比 +2.3%。政企市场收入 1181.96 亿元，同比 +5.6%，其中移动云收入 561 亿元，同比 +11.3%，5G 专网收入 61 亿元，同比 +57.8%。新兴市场收入 291 亿元，同比 +9.3%。

智算超前建设，AI 版图扩大。25H1 自建智算规模达到 33.3EFLOPS，建设进度较快（年初目标全年达到 34EFLOPS），总智算规模达到 61.3EFLOPS，呼和浩特、哈尔滨两大万卡集群高效运营中。同时，" 算网大脑 " 已在芜湖等多个国家节点落地，AI 直接收入实现高速增长。25H1 资本开支完成 584 亿元，维持全年资本开支年初指引不超过 1512 亿元，因此下半年投资有望加速。

精益管理、费用率下降支持利润提升。25H1 销售、管理、财务、研发费用率分别 5.29%、4.96%、-0.25%、1.91%，同比 -0.05pct、-0.04pct-0.08pct、-0.28pct。经营性净现金流为 838 亿元，同比 -36.2%，主要由于公司为支持产业链上下游发展，加快付款进度。中期派息每股 2.75 港元，同比 +5.8%、高于利润增速，继续兑现高分红。

风险提示。个人市场边际改善不及预期；AI 业务发展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 126.06。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。