当前美国经济正发出截然不同的信号，消费和 AI 投资强劲与就业市场疲软形成鲜明对比。

摩根士丹利首席经济学家 Seth Carpenter 在最新报告中指出，这种 " 矛盾信号 " 的最终走向将决定资产价格的命运，市场正处于一个关键的十字路口。

一方面，消费支出数据显示经济依然稳健，第三季度消费支出增长接近 3%；另一方面，就业市场的疲软信号却在不断积累。

高盛的最新研究进一步印证了这一矛盾。该行指出，美国股市的两个主要主题基本保持不变：人工智能的持续发展推动 AI 股票篮子 ( GSTMTAIP ) 表现优异，而对劳动力市场的持续担忧则反映在劳动力敏感篮子 ( GSXULABR ) 的表现不佳上。

" 总有些事情要让步 "，Carpenter 说道。

消费支出与 AI 投资展现韧性

据摩根士丹利数据，经济增长最终取决于支出，而最新的支出数据显示经济稳健甚至强劲。尽管二季度 GDP 数据相对陈旧，但显示家庭服务支出有所回升，根据现有数据，三季度消费支出增长接近 3%。

Carpenter 指出，高收入和高财富家庭在总消费支出中占据不成比例的大份额，而财富最近大幅上升。

除了消费支出外，AI 相关的资本支出也具有重要意义，这类投资对短期周期性波动相对不敏感，因为它是一个多年期的投资主题。

就业市场显现疲软迹象

然而，指向美国经济放缓的证据同样令人信服。今年就业创造明显放缓，虽然移民限制政策减缓了劳动力增长，但失业率的上升和薪资压力的缺失表明，劳动力需求的放缓程度至少同样严重。

因此，劳动收入增长已经放缓，在通胀调整后的基础上，过去一个季度基本持平或呈负增长。大部分消费支出集中在汽车领域，电动车税收抵免政策促使消费者提前购买，同时叠加了对关税的预期性消费。这些增加的支出在未来几个月应该会出现一定程度的回调。

关于关税的影响，2018-19 年的经验表明，关税对国内制造业产生了巨大的负面影响，持续时间超过一年，但这种拖累的开始有大约两个季度的滞后期。摩根士丹利分析师 Michael Gapen 在最近的研究中指出，有证据表明迄今为止的关税实际上相当于对生产征税。

美联储政策路径面临重大分歧

对于美联储而言，两种情形下的政策路径截然不同。失业率接近其充分就业估计值，通胀已连续四年多超过目标。经济韧性或加速增长要求实施限制性政策，因此几乎不需要更多降息。

相比之下，如果经济大幅放缓，失业率上升且增长接近停滞，则需要比当前利率市场定价更多的降息。

Carpenter 总结道："必须有所取舍——如果经济强劲，市场对降息的预期过多；如果经济疲软，企业盈利可能不如预期那样乐观。有时，最好的预测就是各种可能情形的平均值。"