八马茶业通过港交所聆讯，线上线下收入双降，公司处于转型期

10 月中旬，八马茶业通过港交所聆讯，招股书披露的财务数据显示，这家 " 中国最大高端茶企 " 正面临营收利润双降、成本结构失衡等挑战。​

2025 年上半年，公司营收 10.63 亿元，同比降 4.42%；期内利润 1.20 亿元，同比大降 17.81%。2022-2024 年营收增速从 16.7% 收窄至 0.98%，增长动能衰减。线下收入 6.83 亿元，同比降 5.27%，占比 64.2%；线上收入 3.76 亿元，同比降 2.34%，双线乏力，公司称与门店战略调整有关。​

其 55.3% 的上半年综合毛利率看似可观，却仅与全市场定位的天福（52.6%）持平，低于澜沧古茶（2023 年 67%）。且毛利率依赖直营店，加盟渠道毛利率仅 42.5%-46%，结构失衡。同时，核心品牌实际售价走低，" 八马 " 从 2022 年 674 元 / 公斤降至 2024 年 643 元 / 公斤，高端定位存疑。​

成本端 " 重营销、轻研发 " 特征显著。2022-2024 年及 2025 年上半年，销售营销开支累计 23.22 亿元，2024 年占营收 32.3%，远超同行；2024 年前九月研发成本仅 1006.4 万元，占比 0.61%，不足营销开支 2%。​

库存与流动性也需警惕。2025 年 6 月末存货 4.44 亿元，占流动资产 38.5%，周转效率下降；资产负债率 34%-37%，虽流动资产 11.54 亿元能覆盖 6.43 亿元负债，但潜在风险仍在。​

公司的线下门店数量（包括直营门店和加盟门店）由截至 2022 年 1 月 1 日的 2613 家增至截至 2025 年 6 月 30 日的 3585 家，其中加盟门店数量由截至 2022 年 1 月 1 日的 2203 家增至截至 2025 年 6 月 30 日的 3341 家。

此次八马茶业募资拟用于供应链优化与数字化升级。而如何平衡成本结构以及改善盈利，将是八马茶业上市后业务与业绩企稳的关键。