本文系深潜 atom 第 963 篇原创作品

"

消费者不再为 " 便宜 " 买单，

东鹏还剩下什么？

"

孟烦了丨作者

深潜 atom 工作室丨编辑

2025 年，中国饮品市场依旧热闹非凡。2 月，古茗成功敲响港交所的钟声，拉开了国内饮品的上市之路；随后，蜜雪冰城在 3 月 3 日成功 IPO；4 月，霸王茶姬推开纳斯达克大门，成为 " 新茶饮美股第一股 "；5 月 8 日，沪上阿姨成为第六家上市的新茶饮公司。

反观中国功能饮料市场份额第一，且已经在 A 股上市多年的东鹏饮料，港股之路并未一帆风顺，4 月递交的招股书，因为超时而失效，且曾被证监会要求补充众多资料。10 月 9 日，东鹏饮料再次向港交所递交上市申请书。

港交所对于东鹏饮料十分重要，不但缓解现有财务和股市上的压力，更有望加速其成为东南亚的 " 第二品牌 " 的进程。

东鹏特饮光鲜业绩下呈现隐忧

东鹏饮料成立时间要追溯到 1994 年，和几乎同期成立的加多宝和农夫山泉不同的是，东鹏饮料的市场受限严重。直到 2009 年，东鹏饮料推出 PET 塑料瓶装东鹏特饮，主打 " 加量不加价 "，直接挑战当时红牛主导的金属罐高端格局。

东鹏饮料通过亚运会顶级赞助商 + 央视 " 中国好礼 " 身份，完成从 " 低价替代者 " 到民族品牌代表的形象升级；同时签约韩红、于适等国民级代言人，将品牌与体育、音乐、公益等正能量场景深度绑定，实现情感溢价。

精准切中价格敏感型蓝领人群，并迅速在下沉市场建立认知，完成从 0 到 1 的原始积累的东鹏饮料，凭借 " 累了困了，喝东鹏特饮 " 的广告语，让其在全国范围内覆盖 200 万 + 终端的经销网络。数据显示，2025 年上半年，东鹏特饮华北地区收入同比增幅达 73%，东鹏饮料正在逐步打破地域限制。

东鹏饮料狂奔的路上，离不开资本的助力。天眼查数据显示，在 2009 年改变经营策略后，在 2011 年和 2017 年先后完成了两轮融资，并且在 2021 年成功在上交所主板完成上市。

2024 年底，东鹏饮料货币资金 56.53 亿元、一年以上大额存单、定存组成的债券投资 36.73 亿元、一年以内的银行理财产生的交易性金融资产为 48.97 亿元，合计高达 142.23 亿元。并且计划在 2025 年用不超过 110 亿元，购买低风险理财产品。

2025 年上半年，东鹏饮料营业收入 107.37 亿元，同比增长 36.38%；利润总额 30.02 亿元，同比增长 40.13%；营业利润 30.07 亿元，同比增长 39.86%，连续 3 年实现营收和利润的大幅度增长；此外，2025 年上半年，东鹏饮料的毛利率更是再提升近 0.3 个百分点达到 45.15%，盈利能力持续增强。

截至 2025 年上半年，东鹏饮料的总资产 229.15 亿元，同比增长 22.89%；总负债 141.76 亿元，同比增长 22.40%；净资产 87.39 亿元，较年初增长 13.63%；资产负债率 61.86%，同比下滑 0.40%。债务方面，东鹏饮料流动负债总额 137.03 亿元，同比增长 22.81%；其中，短期借款 61.28 亿元，同比增加 7.69%；应付票据及应付账款 13.82 亿元，同比增长 14.33%。

与此同时，东鹏饮料经营现金流量净额 17.40 亿元，同比减少 23.25%；投资活动现金流净额 -12.26 亿元，同比收窄 52.63%；筹资现金流净额 -17.88 亿元，同比扩大 196.96%。期末现金及等价物余额 20.60 亿元，同比减少 53.34%。

以高质价比击穿市场，再以渠道密集型锁定用户，最后通过多品牌矩阵实现从 " 能量饮料公司 " 到 " 国民饮料集团 " 的跨越。但 2025 年，东鹏饮料的部分财务数据已经开始出现颓势。

单一结构后遗症，股东 " 用脚投票 "

东鹏饮料经营现金流净额的减少，似乎也透露出东鹏饮料的一个巨大的隐忧——产品结构单一化。

尼尔森数据显示，2024 年东鹏特饮在国内能量饮料市场的销售量占比高达 47.9%。2019-2024 年行业复合增长率达 8.3%，中国能量饮料市场增幅远远落后于东鹏特饮的增速，如此下去东鹏特饮正在遭遇市场天花板。

2025 年 7 月 29 日，国家卫健委将能量饮料纳入 " 特殊用途饮料 " 监管试点，要求标注 " 每日限量 " 警示，并禁止 18 岁以下人群食用含特定成分的产品。在 Z 世代 " 无糖即正义 " 的消费观下，东鹏特饮的高糖策略和监管严重冲突下，东鹏饮料或将面临配方重构成本与消费者流失的双重打击。

在品类研发上，2023 年起，东鹏启动 "1+6 多品类战略 "，以能量饮料为基本盘，快速孵化电解质水 " 补水啦 "、果茶 " 果之茶 "、咖啡 " 东鹏大咖 " 等新品。2025 年上半年，" 补水啦 " 营收 14.93 亿元（追平 2024 全年），营收占比升至 13.91%，成为第二增长曲线，显著降低对东鹏特饮单一依赖。不过问题在于，" 补水啦 " 营收依然主要依靠现有渠道，并未打开新人群。

2022 年到 2024 年，东鹏饮料的研发费用分别为 0.44 亿元、0.54 亿元和 0.63 亿元，过少的研发投入不利于东鹏饮料打造重量级新品。

为了维持现有渠道和销售，东鹏饮料不得不长期投入大量销售费用。2022 年到 2024 年，东鹏饮料的销售费用分别为 14.49 亿元、19.56 亿元和 26.81 亿元，2024 年销售费用增速高达 37.07%；2025 年上半年，销售费用高达 16.82 亿元，同比增长 37.31%，已经超过营收增速。

近年来，大额盈利的东鹏饮料保持规模分红，上市后累计派息超过 50 亿元，2025 年上半年又派发 13 亿元中期股息。一旦流动性收紧，" 高分红 + 高负债 " 组合，可能触发债务螺旋。

与此同时，随着大额分红而来的却是股东加速离场。根据南方新消费报道，自东鹏饮料股票自 2022 年解禁后，其股东累计减持超过 50 亿元，第二大股东君正投资套现逾 40 亿元。2025 年清仓意图明显，在一季度和六月底连续抛售后，持股比例仅剩 1%；此外，2025 年 5 月鲲鹏投资一次减持即套现 19 亿元。这种 " 业绩新高→股东精准撤离 " 的反差，值得关注。

东鹏饮料用极致性价比征服了蓝领市场，却也因此被贴上低价、高糖、土味的标签；用渠道密集型建立了壁垒，却也因此陷入终端吞噬利润的泥潭；用单一大单品实现了规模神话，却也因此让股东、消费者同时成为潜在的 " 做空者 "。

港交所助力东鹏饮料出海，能否成功替代红牛？

股东大规模离场，东鹏饮料需要提振股民信心，在港交所上市便是重要的一步。

2022 年以来，我国监管层积极支持优质龙头企业赴港上市，证监会在 2024 年明确表示欢迎 A 股上市公司到香港上市，港交所也相应优化审批流程，为 "A+H" 模式开设 " 绿色通道 "。通过 H 股上市引入国际投资者，以较 A 股折价的方式发行新股，有助于未来大股东在更大市场上实现减持变现，同时减少对 A 股股价的冲击。

尽管东鹏饮料账面现金较为充裕，但 2024 年末 H1 公司短期借款激增至 61.28 亿元，资产负债率攀升至 61.86%，存在 " 大存大贷 " 现象。若能通过 H 股再融资补充权益资本，可改善债务结构，降低财务费用，有利于公司长远稳健发展。

东鹏饮料此次冲刺港交所，表面是融资，实质是 " 以资本换时间 "，试图用港股平台把 " 出海故事 " 讲成第二增长曲线。

早在 2021 年，东鹏饮料就在香港设立子公司，开始探索海外上次航，此后成立海外事业部。东鹏饮料曾发公告表示，拟于印尼投资至多两亿美元设立分公司进行软饮料的生产与贸易。东鹏饮料此次赴港 IPO，募集所得资金净额将主要用于完善产能布局和推进供应链升级，加强品牌建设，推进全国化战略，拓展海外市场业务，加强数字化建设，增强产品开发能力等，以支持公司的持续发展。

港股作为国际资本市场，能为东鹏品牌走向海外赋能。东鹏饮料希望借助香港平台吸引全球投资者，提升品牌认知度，为日后进军东南亚等海外市场铺路。其竞品红牛、Monster 等皆通过国际化做大做强，赴港上市是东鹏全球化战略的关键一步。

2016 年华彬红牛与泰国天丝的商标纠纷导致渠道收缩，东鹏饮料趁机抢占市场份额。尽管红牛在泰国等传统市场占据主导，但东鹏通过低价策略在下沉市场形成差异化优势‌。东鹏饮料需要一场闪电战，在红牛母公司天丝集团启动反击前，通过低价快速占领市场。

红牛在泰国、奥地利两大总部拥有功能性配方专利集群，且通过 F1、极限运动、电竞全球赛事绑定 " 挑战极限 " 心智 30 年，一旦变成拉锯战，东鹏特饮 " 替代红牛 " 仍是小概率事件。