天风证券股份有限公司朱晔近期对可川科技进行研究并发布了研究报告《3C+ 汽车功能件双轮驱动，复合铝箔 + 光模块新增长曲线》，首次覆盖可川科技给予买入评级，目标价 42.0 元。

可川科技 ( 603052 )

3C+ 汽车功能件双轮驱动，复合铝箔 + 光模块开辟新增长曲线

可川科技成立迄今逾 10 年，多年深耕功能性器件，为国家高新技术企业。公司成立之初精准定位 3C 电池功能性器件，2015 年拓展新能源动力电池领域，目前已形成电池类、结构类、光电类三大类功能件产品，后续将进一步拓展半导体领域。此外，全资子公司可川新材料进军复合铝箔行业，一期设备正在调试中。全资子公司可川光子布局 400G/800G 等高速率光模块产品，已掌握硅光设计 - 晶圆测试 - 芯片测试 - 光学封装等完整工艺，预计 25 年开始投产。

功能性器件——新能源与 3C 周期共振，主业有望迎来拐点

功能件是产品影响性能的重要非标部件，可实现粘贴、固定、缓冲、屏蔽、防尘等特定功能，其品质直接影响着终端产品的质量、可靠性、性能及寿命。公司产品主要分为电池类（3C 电池 + 动力电池）、结构类（3C 产品）、光学类（显示与芯片）。分产品来看：电池功能件，量，电池功能件出货量与锂电出货量具相关性，全球锂电出货量持续高增；价，锂电随原材料涨价有望回暖，功能件价格有望随下游市场价格复苏而提升；结构功能件，手机与 PC 在 AI& 以旧换新 & 创新周期下出货量有所提升，带动功能件需求。

复合集流体——复合铝箔望迎 0-1 机遇，公司已完成头部客户验证

复合铝箔是一种由铝箔与其他材料通过复合工艺制成的多功能材料，兼具铝的高阻隔性、金属特性及复合材料的综合性能。复合集流体目前正迎来 0-1 机遇，据华经产业研究院，2023 年全球复合铝箔市场约 20 亿元，26 年有望超过 240 亿元。2025 年可川拟发行可转债 5 亿元用于扩产复合铝箔，总投资 7.5 亿元。公司已经具备稳定量产能力，且头部 3C 电池企业已锁定产能，产品已经通过终端手机厂验证，25H2-26H1 预计将有两款复合铝箔电池手机新品发布，其中一款已在量产过程中。据公司测算，该项目 26/27/28 年有望实现 2.2/5.9/7.5 亿元收入，贡献 0.77/2.07/2.2 亿元净利润。

光互联—— AI 时代核心算力硬件，可川光子已具备全链能力

AI 驱动通信光器件高增，CPO 为重要技术方向。据 Yole，CPO 市场将从 2022 年 600 万美元增至 33 年 2.87 亿美元。CPO 交换机主要由交换芯片 ASIC、OE 光引擎、ELS、柔性光背板、MPO 连接器等部件组成。可川光子主要从事光芯片、光模块领域，已经实现 400/800G 芯片设计 - 晶圆检测 - 模块封装全链路布局，首条产线月产能 4-5 万只，计划于 2025 年第四季度量产。据我们的测算，光模块业务 25/26/27 年有望形成收入 1.2/4.3/3.2 亿元，毛利率分别达到 25%/35%/35%。

盈利预测与估值：公司主业功能件有望迎来拐点、复合铝箔与光模块业务有望放量，成为公司第二与第三增长曲线，我们预计公司 25/26/27 年收入有望达到 10.9/18.0/21.8 亿元，归母净利润有望达到 0.78/2.82/4.05 亿元。给予公司功能件、复合铝箔、光模块 2026 年市盈率分别为 20/35/35 倍，根据分部估值法，目标市值约 79 亿元，整体对应 26 年估值 28 倍，目标价格约 42 元 / 股，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争可能会加剧、原料上涨导致毛利率下降、文中相关测算可能存在主观性、交易异动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 6.43%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.57。

最新盈利预测明细如下：

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