证券之星 刘浩浩

近日，万润科技 ( 002654.SZ ) 交出了一份增收不增利的 2025 年上半年业绩成绩单。上半年公司营收虽同比增长超 27%，归母净利润却同比近乎 " 腰斩 "，折射出公司当前面临的转型困局。

证券之星注意到，万润科技上半年两大主要业务板块盈利能力均面临承压。其中，公司转型战略聚焦的新一代信息技术板块上半年营收虽同比增长七成，毛利率却骤降 8.79 个百分点。该板块下的半导体存储器新业务营收虽暴增超 380%，毛利率却不足 1%，盈利能力堪忧。传统业务广告传媒板块近年来毛利率也高度承压，上半年进一步下滑至不足 5%。此外，万润科技还涉及一桩悬而未决的高达 1.58 亿元的子公司业绩补偿款纠纷案，增加了未来业绩的不确定性。

公司转型核心业务毛利率仅 0.9%

资料显示，万润科技于 2012 年上市，原专注于 "LED+ 广告传媒 " 双主业。2019 年，公司实控人变更为湖北省国资委，后公司开始谋划转型。

据万润科技 2022 年底发布的 2022-2025 年战略规划，公司要大力发展以半导体电子产业 ( 含 LED ) 为核心的新一代信息技术 " 主产业 "。该板块下涵盖 LED 光源器件及相关、LED 照明及相关、半导体存储器三大细分业务。其中，半导体存储器业务属于新拓展业务。

2022 年 12 月，万润科技设立控股子公司万润半导体，主要聚焦半导体存储器业务，产品包括固态硬盘、嵌入式闪存和内存产品等。由于适逢国产存储芯片替代市场机遇，该业务近几年增长迅猛，2023 年、2024 年营收分别达到 1.28 亿元、5.29 亿元。

不过，该业务当前依然处于 " 用规模换市场 " 阶段，2024 年毛利率仅为 -0.52%。

今年上半年，万润半导体持续加大技术产品投入，以提供高品质的闪存和内存存储解决方案为重点，不断优化产品结构，拓展产品系列，同时加强市场开拓、品牌及渠道建设。

上半年，万润科技半导体存储器业务实现营收 4.15 亿元，同比暴增 382.49%，该业务营收占比由上年同期的 4.3% 一跃升至 16.28%。不过，该业务上半年营业成本也同比增长 365.57%，其毛利率同比虽由负转正，却仅有 0.9%。

上半年，万润半导体净利润亏损达到 788.7 万元。不过，相较上年同期 908.3 万元的亏损幅度有所收窄。

LED 业务方面，受行业需求承压、市场竞争加剧等因素影响，LED 光源器件及相关、LED 照明及相关两大业务上半年营收虽仍维持增长，但增速同比均显著下滑。前者上半年实现营收 2.08 亿元，同比增长 4.47%，远低于上年同期的 31.84%；后者实现营收 2.17 亿元，同比增长 5.29%，也远不及上年同期的 14.1%。

该两大业务上半年营收占比分别为 8.15%、8.53%，相较上年同期也均有所下滑，上年同期其营收占比分别为 9.94%、10.33%。

上半年，万润科技新一代信息技术板块合计实现营收 8.4 亿元，同比增长 70.98%。由于板块营业成本同比增长 90.15%，该板块毛利率下降至 12.79%，同比减少 8.79 个百分点。上年同期，该板块毛利率也同比下降 4.45 个百分点。

支柱广告传媒业务盈利能力高度承压

证券之星注意到，在新板块业绩疲软的同时，作为万润科技营收支柱的广告传媒板块上半年营收虽同比增长，盈利能力却进一步下滑。

万润科技广告传媒板块营收在 2018 年达到 31.66 亿元峰值，营收占比近七成。不过此后，受全球宏观经济下行等因素影响，国内广告市场环境发生深刻变革。一方面，电视广告等传统广告和长视频广告占比呈下降趋势。另一方面，品牌广告投放占比下降，效果广告投放占比提升。受存量市场竞争加剧等影响，行业整体毛利率呈现下滑趋势。这对万润科技广告传媒板块业绩造成较大冲击。

2024 年，万润科技广告业务营收降至 28.54 亿元，相较高点时期下降近 10%。更严峻是，该业务毛利率从 2018 年的 11.4% 一路缩水至 5.27%，已经 " 腰斩 "。

根据万润科技 2022 年发布的战略规划，广告业务作为存量业务，要推动其从媒介代理向创意策划、技术运营综合服务商升级，同时加快处置低效低质资产。

今年上半年，万润科技广告业务实施主体主要为子公司信立传媒、亿万无线。信立传媒在稳固长视频综艺基本盘情况下，大力开拓小红书、抖音等新媒体渠道，提升对客户的一体化服务能力。亿万无线则重点在加快客户结构转型升级和 AI 研发方面发力。

上半年，万润科技广告业务实现营收 15.54 亿元，同比增长 21.81%，上年同期为同比下降 12.37%。该业务营收占比从上年同期的 63.81% 下降至 60.99%。由于营业成本同比攀升 23.55%，该业务的毛利率从上年同期的 6.26% 下滑至 4.92%。

在新旧两大板块盈利能力双双承压的情况下，万润科技上半年交出了一份增收不增利的业绩报告。

今年上半年，万润科技实现营收 25.48 亿元，同比增长 27.44%，营收规模创下同期新高；实现归母净利润 1554 万元，同比下降 46.07%；实现扣非后净利润 1073 万元，同比下降 23.42%。

1.58 亿业绩补偿款纠纷案悬而未决

证券之星注意到，万润科技还面临子公司原股东巨额业绩补偿款无法收回的风险，可能对公司后续业绩造成冲击。

2015 年，万润科技通过定增募集资金方式对唐伟等股东持有的深圳日上光电有限公司 ( 以下简称 " 日上光电 " ) 100% 股权进行收购。本次交易总价达到 3.9 亿元。

谈及收购日上光电原因，当时万润科技披露，公司致力于打造集研发、设计、生产和销售为一体的中高端 LED 封装和照明企业。日上光电是国内 LED 广告标识照明领域的领军企业。收购日上光电符合公司既定发展战略，可迅速扩大在照明领域的市场份额，增强公司照明业务的核心竞争力，实现跨越式发展。

根据当时签订的业绩承诺协议，唐伟等八名交易对方对日上光电 2014-2017 年扣非后净利润做出承诺。后经确认，承诺业绩累计达成率为 99.82%，唐伟等无需支付现金补偿。

不过 2018 年 4 月，万润科技再与唐伟等六方签署业绩承诺协议，约定日上光电 2018 年度扣非后净利润不低于 6300 万元。而日上光电 2018 年扣非后净利润为 -1.07 亿元。业绩承诺人应向万润科技补偿 1.7 亿元。

由于业绩承诺人无力支付业绩补偿金，2019 年，万润科技与唐伟等六方再签署《增加业绩承诺协议》，决定增补 6 年业绩承诺期，将日上光电业绩承诺期内完成的经营利润用于冲减 1.7 亿元债务。协议约定，2019-2024 年，日上光电经审计归母净利润累计应不低于 1.7 亿元。否则，唐伟等六方应就冲减后的剩余债务向万润科技进行现金支付。

然而，日上光电业绩承诺期内累计实现的归母净利润仅 12243.6 万元，累计承诺业绩完成率仅 7.2%。根据协议，唐伟等六方应支付万润科技业绩补偿款 1.58 亿元。

今年 8 月 13 日，万润科技公告称，已向深圳市中级人民法院提起民事起诉，请求判令唐伟等六方共同连带向公司支付业绩补偿款 1.58 亿元及逾期付款违约金等。此案已被立案受理。

据公司披露，截至 2024 年 12 月底，万润科技已收到计提业绩补偿金额 4142.75 万元。本次向唐伟等六方诉讼追偿金额与已计提业绩补偿金额的差额部分，公司财务报表自 2025 年初至公告披露日尚未计提。

万润科技提醒，本案后续判决及执行情况尚存在不确定性，本次诉讼可能对公司本期利润或期后利润产生一定影响。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )