企查查冲刺IPO：「数据茅台」光环下的隐忧

「核心提示」

高利润、轻资产、低门槛，过去十年，企查查借着商业数据的东风，毛利堪比茅台。

作者 | 詹方歌

编辑 | 邢昀

2014 年，喜欢打球的陈德强为了方便自己找场地，和朋友们一起做了个小工具，输入场馆名称，就能查到在工商部门的注册信息。

这个工具挺受欢迎，尤其是陈德强身边做生意的朋友。彼时，中国正在推行工商登记制度改革，相关数据都要公开披露，并汇总进入国家企业信用信息公示系统。陈德强和合伙人看中了机会，打算接入全国信息，切入商业大数据赛道。

收集各类工商数据、整理，并以普通用户更方便查阅的方式展示，这就是陈德强创办的 " 企查查 " 的业务。

近期企查查递交了招股书，准备登陆 A 股市场。在此之前，做出了类似产品启信宝的合合信息已经登上科创板，并在今年中向港股递交了招股书。

目前，市面上的商业数据服务平台有天眼查、企查查、启信宝、爱企查等等，产品较为同质化，但行业整体毛利率高达 85% 左右，可见需求规模和市场之大。

毛利高、市场大的另一面，是并不很高的技术门槛和激烈的竞争。

企查查本次上市筹集的资金将被投入产品的研发升级，以及人工智能项目中。而招股书显示，这家盈利能力超强的公司，研发投入占营收比例从 2022 年的 18%，一路下降至 2025 年上半年的 16%。以往赚到的钱一部分却被投入银行理财。公开资料显示，今年 2 月，企查查还投资 3 亿元建成了自己的大楼。

过去的十年间，商业数据的生意的确好做。但当 AI 崛起，人们获取信息的方式悄然发生变化，企查查们的日子还能像以前一样好过吗？

堪比茅台的高毛利

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企查查所做的数据生意，诞生于明确的政策导向之下。

2014 年，我国开始完善信息公开制度，此后的一系列政策催生了一批提供企业信用信息查询服务的公司，企查查、天眼查、启信宝等都在其列。

到目前为止，这类商业信息查询产品称得上一门好生意。不仅有企查查递表探索资本之路；启信宝已经抢先一步成为科创板上市公司，又在港股递表；而这个行业里还有个头部玩家天眼查。

财务数据揭示了这个行业的高毛利率。以企查查为例，2022 年到 2025 年上半年，公司主营业务毛利率分别是 87.24%、88.51%、88.81% 和 90.74%，可以比肩茅台，而且本就已经相当高的毛利率还在逐渐上升。

招股书显示，企查查在 2022 年营收突破 5 亿元，2024 年超过 7 亿元。2025 上半年度，公司营收达到 3.75 亿元。

扣非后净利润在 2024 年达到 2.98 亿元，2025 上半年则为 1.61 亿元。公司方面表示，这样的上升是由于会员类产品等标准化产品已经形成了规模化效应。

规模效应的形成需要时间，企查查也确实是最早做商业信息服务的企业之一，从最初依托公众号的 H5，发展为注册用户数量已经超过 1.5 亿的商业体。

企查查目前主要提供包括面向 C 端会员类产品、企查查专业版和面向 B 端数据接口服务。数据显示，2022 年到 2025 年 6 月，企查查 C 端收入占主营业务收入的比例分别为 79.51%、78.89%、76.87% 和 76.11%。虽然大部分收入来自 C 端用户，但占比却有比较明显的下滑。

C 端收入的占比下滑背后，企查查在加速 B 端数据接口业务的拓展。2022 年到 2025 年 1 到 6 月的几个报告期内，数据接口业务对主营业务收入贡献的占比从 6.82% 提升到了 8.34%。

相对 C 端业务，B 端业务的毛利率也的确更高，能够达到 94% 以上，拉高了主营业务的整体毛利率。因此，发展 B 端业务看起来的确是企查查现阶段的好方向。

在这背后，企查查的成本主要是云端服务费、人工成本、数据服务费等。其中一个大头是付给了阿里云，例如 2025 年上半年，在企查查的营业成本中，云端服务占了 26%。

不过，这门看似受众极广的高利润生意也面临着隐忧。

商业信息查询产品生于政策引导，也就意味着它将较大程度受政策变动风险影响。企查查在招股书中表示，若未来各地有关企业征信业务或企业征信机构的监管政策发生变化，而公司未能及时调整，或将对持续经营产生不利影响。

此前商业数据服务平台通过爬虫技术抓取到一些个人电话、邮箱，这些被公开为企业信息，也给一些人带来困扰，在黑猫投诉上一些用户投诉称，" 未经允许个人电话及邮箱被公开 "，遭遇各种骚扰，质疑这些平台侵犯个人隐私权。

更为关键的是，因为存在一些错误匹配，展示过时、未更新信息，导致一些企业遭遇误解，这甚至延伸出一些灰产，让更正信息成了一门生意，也让商业数据服务公司陷入争议中。

AI 时代，对手越来越多

更严峻的问题或许是行业竞争。在招股书中，企查查将自己正在做的业务解释为 " 商业大数据的收集、清洗、挖掘、分析，以及在不同实体领域的应用 "。

虽然高毛利，这样的商业模式却有着 " 价格敏感 " 的特点：客户对平台本身并没有很强的粘性，同样是依托工商信息、法律文书等资料形成的数据库，平台提供的内容本身没有显著差异，那么用户就没有在两家平台都开会员的必要，自然是哪家便宜用哪家。这也造成了激烈的市场竞争。

公开数据显示，爱企查的会员价格是每年 298 元，天眼查的 VIP 服务是每年 360 元，启信宝则是每年 366 元，而企查查是价格最贵的平台。

2022 年 9 月，企查查 VIP 会员的价格从 360 元 / 年涨到了 388 元 / 年，接下来的 2023 年到 2024 年度，公司的新客户付费金额从 2.9 亿元下滑至 2.84 亿元。

数据来源：企查查招股书。豹变制图

不仅如此，在提价后的 2023 年，公司从注册会员到付费会员的转化率也有着明显的下滑：2022 年到 2024 年，企查查的用户数量分别 8821.51 万、11548.20 万、13920.53 万，付费用户占注册用户数量的比例为 1.02%、0.73%、0.75%。如果只靠老客户的惯性付费，企查查又能走得多远呢？

更危险的是，竞争者开始从外部涌入。企查查、天眼查等产品用了十年时间建立起了查询工商信息要找平台，并为其付费的用户心智，但 AI 的崛起或将颠覆这一用户心智。

比如，你想查询某家公司的基础工商信息如统一社会信用代码、法人、注册地址等，可以直接问豆包或者元宝，它们会迅速给出标有明确信息来源的工商信息。

虽然这些信息的来源目前仍是天眼查、企查查、启信宝等，且到目前为止，用户也不能通过这种方式找到更深度的经营纠纷等法律诉讼信息，但随着 AI 的发展，未来可能有更多类似工具进入市场竞争。

2025 年 7 月，阿里巴巴推出了免费的 AI 查企工具 "88 查 "，交互方式同样为自然语言，目前已经上线 PC 端，并接入支付宝、微信小程序。《豹变》发现，虽然 "88 查 " 所覆盖的公司数量目前并不多，但却能够免费搜索到法律诉讼等深度信息。

虽然用户目前需要为了更深入、更全面的信息付费给现有平台，但企查查、天眼查等平台的日活和注册用户数量或许会因为 AI 的崛起面临挑战。而更远的未来，如 "88 查 " 这样由 AI 巨头主导的平台不断崛起，对数据量进行扩充，势必会对原有平台的商业模式形成挑战。

如何找到新故事？

既然商业信息查询产品正在面临行业内外的双重挑战，那么发展其他业务或许是更好的路径。在这一点上，作为企查查的对手，启信宝所在的合合信息给出了一些思路。

虽然常被用于和天眼查、企查查的对比，但是合合信息绝大部分的营收其实来自另一款产品：扫描全能王。港股招股书显示，2024 年，扫描全能王一款产品对合合信息所贡献的营收占比 76.6%，而启信宝只有 5.2%，且从 2022 年至今，启信宝对收入贡献的占比一直在持续下降。

此外不管是天眼查、爱企查，还是企查查，也都是试图发展自己的 AI 大模型，借助 AI 延伸增值服务能力。企查查也表示，这次募资 15 亿中将有 33% 投入到企查查商业大数据人工智能研发项目中。

不过值得注意的是，尽管十分赚钱，且作为技术导向的产品，但是企查查过往在研发投入方面比较克制。

2022 年到 2024 年，公司研发费用呈上涨趋势。不过企查查的研发投入却并没有赶上营收的增长速度，2022 年到 2025 年 1 到 6 月，研发投入占营业收入的比例从 18.02% 一路下滑至 16.05%，金额分别为 9342.39 万元、1.08 亿元、1.17 亿元和 6025.99 万元。