国元证券股份有限公司马捷 , 许元琨 , 冯健然 , 石昆仑近期对中核科技进行研究并发布了研究报告《中核科技首次覆盖报告：核电阀门驱动业绩稳增，国产化加速 + 海外突破》，首次覆盖中核科技给予买入评级。

中核科技 ( 000777 )

事件：公司 8 月 28 日发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 7.04 亿元，同比增长 9.43%；实现归母净利润 0.77 亿，同比增长 1.68%。

点评：

公司核电业务强势引领收入稳健增长

公司 2025 年上半年实现营业收入 7.04 亿元，同比增长 9.43%，业绩增长主要受益于核电与核化工阀门业务的强劲驱动。该板块收入达 3.11 亿元，同比大幅增长 26.54%，毛利占比 46.57%，主力产品如 " 华龙一号 " 稳压器安全阀、CAP1400 主蒸汽隔离阀等高端设备交付放量；石油石化阀门收入 2.06 亿元，同比增长 13.92%，毛利占比 29.55%，但公用工程等其他阀门收入下滑 16.25%，反映传统工业阀门领域竞争加剧。公司积极拓展新应用场景，在 POE（聚烯烃弹性体）、抽水蓄能等新兴领域取得突破，同时阀门全生命周期运维服务在核电站及石化行业实现订单增长，精密锻造和检测技术子公司对外服务能力持续提升，全产业链协同效应逐步显现。

费用管控呈现差异化，成本上升导致毛利率下滑

期间费用方面，2025 年上半年公司期间费用率为 17.22%（同比 -1.18pct）。销售费用压缩至 0.23 亿元（同比 -28.64%），主因业务招待及服务费缩减；财务费用受益汇兑收益下降至 0.01 亿元（同比 -33.44%），财务费用率为 0.19%（同比 -0.12pct），管理费因绩效发放节奏变化小幅上升至 0.68 亿元（同比 +4.24%），管理费用率为 9.71%（同比 -0.49pct）。在研发投入方面，研发投入持续加码至 0.28 亿元（同比 +7.24%），重点攻坚超大口径核电阀门等关键设备，智能化升级与新材料研发夯实技术壁垒。盈利能力方面，2025 年上半年公司毛利率为 19.56%（同比 -4.88pct）；净利率为 10.91%（同比 -0.83pct）。毛利率下滑主因核电阀门业务成本增幅（48.06%）显著高于收入增速。

核电阀门国产替代加速，出海与服务延伸开拓增量

核电阀门国产替代与高端化构成核心主线，政策推动下公司二至四代机组全系供货能力构筑护城河，但中低端工业阀门同质化竞争加剧，行业洗牌加速倒逼企业向智能化、低碳化转型。公司通过海外建厂（中东布局深化）及运维服务延伸，积极开拓增量市场。战略上，公司坚持创新与回报并重，依托四大研发平台攻坚极端工况阀门技术，同时推进智能制造产能升级（如锻钢阀体智能产线）。

投资建议与盈利预测

全产业链优势强化长期竞争力，公司以 " 锻造—加工—装配—服务 " 一体化能力为依托，核电阀门国产化率提升与高端化工进口替代仍是核心增长逻辑。短期关注新领域订单落地及产能释放节奏，长期技术优势与中核集团资源整合将支撑其在行业高端化进程中持续受益。我们预计 2025-2027 年，公司归母净利润分别为：2.67、3.07 和 3.50 亿元，对应基本每股收益分别为：0.70、0.80 和 0.91 元 / 股，PE 估值分别为 30.31、26.34 和 23.09 倍，给予公司 " 买入 " 的投资评级。

风险提示

宏观经济风险；行业政策调整风险；核安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.0。

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