天风证券股份有限公司唐婕 , 张峰近期对扬农化工进行研究并发布了研究报告《销量提升带动营收及利润同比增长》，给予扬农化工买入评级。

扬农化工 ( 600486 )

事件：扬农化工发布 2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入 62.34 亿元，同比增长 9.38%；净利润 8.06 亿元，同比增长 5.60%；按 4.05 亿股的总股本计算，实现每股收益 1.99 元，每股经营现金流为 4.26 元。第二季度实现营业收入 29.93 亿元，同比增长 18.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.71 亿元，同比增长 11.06%；折合单季度 EPS0.92 元。

原药业务收入增长，出口销售毛利率大幅提升。公司 2025 年上半年实现营收 62.34 亿元，其中原药、制剂、贸易分别实现 36.55、11.71、12.87 亿元，较去年同比分别变化 +3.32、-0.33、+2.02 亿元。从区域看，国内销售较去年同期增加 7.95 亿元至 35.79 亿元；而海外销售较去年同期减少 2.6 亿元到 26.55 亿元。公司上半年实现毛利 14.73 亿元，同比增加约 0.93 亿元；毛利率 23.6%，同比下降 0.6 个百分点。分业务看，原药、制剂、贸易分别实现毛利 10.31、3.12、1.05 亿元，同比增加 0.53、0.03、0.29 亿元；实现毛利率 28.2%、26.7%、8.2%，同比变化为 -1.2pcts、+1.0pcts、+1.1pcts。分区域看，公司海外实现毛利 10.96 亿元（同比增加 5 亿元），毛利率高达 41.3%（yoy+20.9pcts）；而国内实现毛利仅 3.78 亿元（同比减少 4 亿元），毛利率仅 10.6%（yoy-17.7pcts）。

公司原药销售规模显著增加，公司上半年原药、制剂业务分别实现产量 5.78、2.55 万吨（同比分别增加 0.84、0.14 万吨）；销量 5.67、2.81 万吨（同比增加 0.67、持平）。分季度看，Q1、Q2 原药业务分别实现产量 2.95、2.82 万吨（同比分别增加 0.48、0.36 万吨），销量 2.87、2.80 万吨（同比分别增加 0.37、0.3 万吨）。从价格上看，公司原药上半年销售均价为 6.45 万元 / 吨，同比下滑 3.0%，制剂销售均价为 4.6 万元 / 吨，同比下滑约 8.3%。从细分品种的公开价格看，多数产品市场价格跌幅高于公司产品均价跌幅。

费用方面，上半年公司销售 / 管理 / 研发费用分别为 1.0、2.21、1.67 亿元，分别同比减少 0.06、0.17、0.01 亿元；分别对应费用率 1.6%/3.6%/2.7%。辽宁优创有序推进，有望为公司带来新的增量。2023 年 6 月 9 日，中国中化扬农葫芦岛大型精细化工项目开工仪式在葫芦岛经济开发区举行，截至中报，项目预算投资 34.8 亿元，工程累计投入进度 84.41%；调试品种全部达产，有望为公司未来 2-3 年提供新的增量。

盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 14.7、17.8、20.4 亿元，维持 " 买入 " 的投资评级。

风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 60.97%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 13.56 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 84.57。

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