涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观主线：

贸两大压迫因素较为明显。一是政府停摆带来的数据断档与政策执行风险，二是外部（尤其中美贸易）风险又被重新引入市场视野。就业信心下降意味着消费端可能进一步放缓。总体而言，经济 " 软着陆 " 路径愈发脆弱，政策制定者与市场均处于 " 等待下一步数据或政策 " 的状态。

美联储当前则处于一种 " 货币政策宽松意愿 " 与 " 数据基础薄弱现实 " 之间的拉锯。虽然市场期望更多降息，但政策执行受到停摆、就业放缓、通胀未稳等因素限制。若外部风险（如贸易）再起或数据急转，则 Fed 可能再次调整立场。制度与政策独立性的风险也在此阶段被放大。

本周在多重不确定性下市场表现震荡偏弱。虽然提前财报及部分行业亮点存在，但因数据缺失、政策悬念及贸易风险上升，股市缺乏进一步突破。黄金新高后大幅回落，BTC 在内的数字货币继续走弱，反映投资者的避险转向。

盈利季刚刚进入关键期，投资者将更加关注：1 盈利是否超预期；2 公司对未来成本、供应链中断；3 监管及贸易风险的准备；4 估值是否仍合理。若盈利与估值脱节，回调风险显著上升。

大科技本周也表现都相对较好，至 10 月 23 日收盘，过去一周 $ 苹果 ( AAPL ) $ +4.9%， $ 微软 ( MSFT ) $ +1.75%， $ 英伟达 ( NVDA ) $ +0.19%， $ 亚马逊 ( AMZN ) $ +3.09%， $ 谷歌 ( GOOG ) $ $ 谷歌 A ( GOOGL ) $ +0.64%， $Meta Platforms, Inc. ( META ) $ +3.08%， $ 特斯拉 ( TSLA ) $ +4.72%。

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

签下大单后的谷歌，用新高等待季报？

24 日，Anthropic 发布公告，宣布大幅扩展与 Google Cloud 的合作，计划部署高达 100 万枚 TPU，总投资达数十亿美元，预计 2026 年上线超 1 吉瓦计算容量。

首先，这笔交易的核心在于资源扩张的战略逻辑。

TPU 的 " 性价与效率 " 优势是关键驱动力。Google Cloud CEO 强调第七代 TPU 基于成熟 AI 加速器组合，相较 NVIDIA GPU，专为矩阵运算优化，能耗更低 20-30%，适合 Claude 模型的训练与推理。这不仅降低总拥有成本（TCO），还支持 " 负责任 AI" 原则，如安全对齐研究。

客户需求爆炸式增长是扩张的直接催化剂。Anthropic 现服务超 30 万家企业客户，过去一年客户收入增长近 7 倍。在企业场景（如代码生成、数据分析）的渗透率飙升。此次扩展将赋能测试、大规模部署，确保低延迟服务，帮助 Anthropic 从 R&D 向生产级跃迁。

其次，这一合作将注入 15-25 亿美元云支出，直接提振 Google Cloud 2026 年收入 3-5%，可能推动其全球份额从 11% 升至 12-13%。

Anthropic 对 Google 的收入贡献估算：相当于 Google Cloud 2025 年全年收入的 2-4% 增量，推动年增长率从 32% 升至 34-36%。

短期（2025 年底）：初始部署约 10-20 万枚 TPU，贡献 1-2 亿美元云收入（基于 TPU v5p 单价约 2000-5000 美元 / 枚，加上服务费）。

中期（2026 年）：全容量上线后，年化贡献 5-8 亿美元（1 吉瓦容量相当于数千 GPU 集群，服务费率约 0.5-1 美元 / 小时 / 芯片，假设高利用率）。

长期（2025-2027 总计）：15-25 亿美元，直接提升 Google Cloud 总收入的 3-5%。

对 Google 利润与投资回报

按照 GCP 20% 的经营利润率约 20%（28 亿美元 /136 亿美元），较 2024 年提升 5 个百分点。

利润增量：TPU 高毛利（60-70%），2026 年月贡献 1-2 亿美元利润（扣除能耗 / 维护成本，1 吉瓦容量年电费约 0.5 亿美元，绿色能源补贴可抵消）。

ROI：Google 已投资 Anthropic 约 30 亿美元（2023 年 20 亿 +2025 年初 10 亿）， 此 deal 预计 2-3 年内回本，长期 ROI 超 200%（通过锁定 Anthropic 作为 " 灯塔客户 "）。

云业务利润贡献 Alphabet 总利润的 15-20%，此增量可抬升 EPS 1-2%

更广义上，它加速 AI 基础设施广泛化，高能效 TPU 缓解 NVIDIA 垄断，刺激绿色计算投资 .

关于 OpenAI 的 "ChatGPT Atlas 浏览器 " 的威胁

我们认为，Atlas 本身是建立在 Google 的 Chromium 框架上（已成为整个行业的底层标准），同时 Google 在分发渠道、AI 搜索整合能力和广告商业化经验方面拥有其他竞争者难以复制的结构性优势。

任何基于 Chromium 的浏览器（包括 Atlas、Edge、Opera）在核心功能、安全机制、扩展兼容性等方面都必须跟随 Google 的更新节奏，且高频迭代节奏让竞争者投入高额成本，Atlas 可能反而强化 Google 的技术话语权

Chrome 的竞争核心不在 " 性能 "，而在于 " 预装和默认绑定 " 的系统入口权：Android 占全球移动系统 75.2%，而 Chrome 是 Android 的默认浏览器；iOS 占约 24.5%，Google 与 Apple 的合作案被法官确认，后续可能 Google Search 继续成为 Safari 的默认搜索引擎；

Google 在在浏览体验中深度嵌入 AI（包括 AI Overviews 等），Gemini 也正在从 ChatGPT 手中夺回一部分 GenAI 用户流量；

搜索流量变现能力极其强大，AI Overviews 的变现效率与传统搜索 " 基本相当 "，Google 广告体系无需重新构建即可套用至 AI 搜索结果，商业模式延续性极强

核心增长引擎的云与 AI 服务

OpenAI 在 2025 年 6 月增加 Google Cloud 作为训练与推理的算力供应商；Meta 于 8 月签订 6 年超 100 亿美元的 Google Cloud 合作协议；亚太区（尤其是印度）成为 Google Cloud 增速最快的地区（Q2 增长 19.2%）

AI 算力需求驱动 CapEx 与长期增长：Alphabet 计划 2025 年资本支出高达 850 亿美元，其中 10 月又宣布在印度建设 1GW 的 AI 数据中心 .

Q3 业绩关注

市场一致预期 Q3 收入约 1000 亿美元，EPS 为 2.29 美元。重点是其 GCP 部分的增速，目前市场一致预期的增速为 29.6%，如果其 Q3 实际增长率能超过 30％，同时 backlog 达 1100 亿美元，将继续成为 " 超预期 " 的增长引擎。同时也需要 CapEx 与人力成本增长是否被收入增长充分抵消（对利润率的影响）

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：亚马逊的 AI 成色验证？

公司将在 10 月 30 日披露 Q3 财报，当前市场目光几乎都聚焦于 AWS 云服务是否持续强劲（增速能否回升？如超过 20% 则为重大超预期）、AI 认证和 Bedrock 等推动企业采用的情况。此外，AI 驱动的零售与云业务协同效应也将成为亮点。

亚马逊于 23 日发布的 "Help Me Decide"AI 购物功能，通过分析浏览历史和偏好，一键推荐个性化产品，并提供详细解释，旨在简化消费者决策过程。结合现有 AI 生态（如 Rufus 和 Interests），它强化了亚马逊的购物体验创新，针对用户在海量选项中的痛点。

近期股价的震荡走势也折射出对业绩成色的分歧。10 月整体波动在 210-225 美元区间。尽管全年平均价 214.32 美元，全年微跌 0.4%，但机构仍目标价大多在 250-270 美元。

从期权方面看，AMZN 的价格有在大部分未平仓 Call 的下方（221），下周财报周到期的 Call 量远大于 Put，与 MSFT 的情况不同（510 有大量 PUT 订单）。不过要注意的是 AMZN 下周期权的最大痛点仍在现价之下，也反应了当前投资者非常谨慎的态度。此次财报季恰逢美股大盘处于高点，需警惕非对称的波动。

给个持仓大科技股的理由——为何 "TANMAMG" 组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合 ( "TANMAMG" 组合 ) ，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从 2015 年以来表现是远超标普 500 的，总回报达到了 3040.33%，同期 SPY 回报 292.96%，超额收益 2747.37%，仍然在高位。

今年以来大科技收益再创新高，回报为 22.4%，超过 SPY 的 15.62%。