民生证券股份有限公司邱祖学 , 袁浩近期对西部矿业进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：业绩稳健，资源储备取得重大突破》，给予西部矿业买入评级。

西部矿业 ( 601168 )

事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司营收 484.42 亿元，同比 +31.90%，归母净利 29.45 亿元，同比 +7.80%；扣非归母净利 29.00 亿元，同比 +4.83%。其中，2025Q3 公司营收 168.23 亿元，同比 +43.2%，环比 +11.58%；季度归母净利 10.76 亿元，同比 -3.2%，环比 +1.4%；季度扣非归母净利 10.66 亿元，同比 -2.22%，环比 +1.28%。

前三季度铅锌产量增长明显，Q3 环比略有下降。①矿产铜：25Q1-3 为 13.8 万吨，同比 +1.3%；其中 25Q3 为 4.6 万吨，同比 -9.3%、环比 -3.7%。②矿产铅锌产量：25Q1-3 锌为 9.5 万吨，铅为 5.0 万吨，同比分别 +20%/+21%；其中 25Q3 锌为 3.2 万吨，铅为 1.5 万吨，同比分别 +23%/13%，环比分别 -2.9%/-18.2%。冶炼铜产量：25Q1-3 冶炼铜产量 26.3 万吨，同比 43.4%，其中 25Q3 为 8.0 万吨，同比 +30%，环比 -12.9%。

业绩拆解：环比来看，公司 Q3 主要减利项为毛利（-2.35 亿），主要是矿产量环比略有下滑；同比来看，公司 Q3 主要增利项为毛利（+2.25 亿），主要是矿产铅锌同比增长较为明显，业绩同比减少主要是本期研发费用上涨较多以及发生减值所致。

新竞拍取得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，资源储备取得重大突破。公司控股子公司玉龙铜业以 86 亿元价格竞拍取得茶亭铜多金属矿勘查探矿权。根据洪大军等《安徽宣城茶亭铜金矿区外围找矿潜力分析》显示，在面积不足 1.5km ² 的狭小范围内，探获了铜金属量 165 万吨和金金属近 250 吨。拟出让的勘查区范围 10.4470 平方千米，勘查矿种为铜、金、银、铅、锌、硫矿，尚有多个物探异常待验证，深部找矿前景广阔。

核心看点：①分红高，2024 年分红比例为 81%，共分配 23.83 亿元。②各矿山项目扩产持续推进，期待玉龙三期投产。矿山方面，玉龙铜业三期稳步推进，顺利获得自治区批复。铁矿方面，双利矿业改扩建工程预计年底投产，它温查汉正在办理探转采手续，鑫源、肃北博伦、双利二号三大选厂升级改造工程已开工建设，持续扩大产量规模。铅锌方面，取得四川白玉县有热铅锌矿采矿许可证，证载规模 60 万吨 / 年。③矿山均在国内，地缘政治风险相对较低。

盈利预测与投资建议：公司多个扩建项目持续推进中。随着公司新建项目的逐步投产，我们预计 2025-2027 年公司将实现归母净利 37.17、40.79、47.81 亿元，对应 10 月 24 日收盘价的 PE 为 16x、14x 和 12x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：项目进度不及预期，分红比例下调，铜铅锌锂等金属价格下跌等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.2%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 36.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.85。

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