信达证券股份有限公司刘波 , 高升 , 李睿近期对陕西煤业进行研究并发布了研究报告《Q3 业绩环比改善，煤电协同稳健增长》，给予陕西煤业买入评级。

陕西煤业 ( 601225 )

事件：22025 年 10 月 29 日，陕西煤业发布 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入 1180.83 亿元，同比下降 12.81%；实现归母净利润 127.13 亿元，同比下降 27.22%；扣非后归母净利润为 114.94 亿元，同比下降 31.95%；经营活动现金流量净额为 277.24 亿元，同比下降 26.86%。

2025 年第三季度，公司实现营业收入 401.00 亿元，同比下降 1.45%；实现归母净利润 50.75 亿元，同比下降 5.80%；扣非后归母净利润为 42.71 亿元，同比下降 17.34%。

点评：

煤炭产销量稳中有增，成本控制保持稳健，主业经营韧性凸显。产销量方面，2025 年前三季度，公司实现煤炭产量 13037 万吨，同比增长 2.03%；实现煤炭销量 18920 万吨，同比增长 0.4%，其中第三季度实现煤炭产量 4297 万吨和煤炭销量 6321 万吨。售价与成本方面，2025 年前三季度公司实现煤炭售价为 540 元 / 吨，同比下降 13.04%；实现煤炭销售成本为 376 元 / 吨（含贸易煤），同比下降 5.44%，成本优势显著。

电力业务运营稳健，未来成长空间广阔。产销量方面，2025 年前三季度，公司总发电量 315.52 亿千瓦时，同比下降 2.78%；总售电量 295.96 亿千瓦时，同比下降 1.95%。公司控股燃煤发电机组总装机容量 20280MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为 8960MW，在建燃煤发电机组总装机容量 11320MW，未来电力板块成长空间广阔。

投资收益增厚三季度业绩，聚焦主业提升盈利稳定性。公司第三季度归母净利润与扣非归母净利润差额约 8 亿元，主要来自公司在三季度退出投资业务实现投资收益。若公司未来持续推进投资业务退出，则二级市场投资对公司净利润的波动影响将逐步降低，完全回归煤电主业，盈利稳定性有望进一步提升。

煤炭主业经营稳健，远期优质产能储备丰富。公司积极推进煤矿生产能力核增，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作，为未来发展发掘潜力、积蓄动力。

盈利预测与投资评级：我们认为，未来 3-5 年煤炭行业依旧呈现供给无弹性、需求有弹性的格局，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，成本优势突出，且实施煤电一体化战略，后期具备较大增量空间，公司发展前景广阔。未考虑股权投资股价波动对净利润的影响，我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润为 174/188/193 亿元；EPS 为 1.79/1.94/1.99 元 / 股，维持 " 买入 " 评级。风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 19 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.21。

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