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10 月 26 日，江西生物制品研究所股份有限公司（下称 " 江西生物 "）向港交所递交招股书，拟在主板上市，中金公司、招商证券国际为联席保荐人。这是继其于 2025 年 4 月 11 日递表失效后的再一次申请。

作为人用破伤风抗毒素龙头，江西生物占据中国及全球人用 TAT 市场 65.8% 及 36.6% 的份额，近年来业绩增长迅猛，但九成多的收入来自人用 TAT 一款产品也是其风险之一。

制图：佘诗婕

市场前景

江西生物的历史可追溯至 1969 年，最早为上海生物制品研究所江西分所，2002 年 7 月，由全民所有制企业改制为有限责任公司，由现任董事长敬玥的父母最终控制，并在 2017 年完成股改。

截至目前，敬玥通过海南至正、前海天正合计控制 76.64% 的表决权，敬玥、海南至正及前海天正为一组控股股东。

此前，江西生物曾于 2024 年 6 月提交新三板挂牌申请，后于 2024 年 8 月主动撤回。

江西生物是中国最大的人用破伤风抗毒素（" 人用 TAT"）提供商和出口商，也是全产业链贯通的抗血清平台商。

资料显示，破伤风抗毒素是一种抗血清，通过中和破伤风梭菌（导致破伤风的细菌）产生的毒素，为破伤风感染提供即时保护及治疗。抗血清是指一类含有免疫球蛋白（也称为抗体，即主要由浆细胞产生的蛋白质，被免疫系统用来识别及中和病原体或毒素）或免疫球蛋白 F ( ab ’ ) 2 片段的生物制品，由免疫的血浆制备而成。抗血清被用于通过直接给予抗体和即时保护来提供被动免疫，并提供针对多种严重医疗状况（包括破伤风、蛇伤中毒及狂犬病，该等疾病需立即干预以消灭病原体或中和毒素并挽救生命）的治疗。该等疾病持续构成重大公共卫生挑战，尤其是于医疗资源相对有限的发展中国家及地区。

根据咨询机构弗若斯特沙利文的资料，全球人用抗血清市场从 2019 年的 3.21 亿美元增加至 2024 年的 4.09 亿美元，复合年增长率为 4.9%，预计到 2028 年将继续增加至 8.21 亿美元（复合年增长率为 19.1%），2033 年达到 20.95 亿美元（复合年增长率为 20.6%），预计增长前景广阔。中国人用抗血清市场从 2019 年的 4800 万美元增加至 2024 年的 6410 万美元，复合年增长率为 5.9%，预计到 2028 年将继续增加至 1.32 亿美元（复合年增长率为 19.9%），2033 年达到 2.91 亿美元（复合年增长率为 17%）。

而根据同一来源资料，江西生物是中国及全球最大的人用 TAT 提供商，按 2024 年销量计，市场份额分别为 65.8% 及 36.6%。于 2024 年，江西生物的人用 TAT 总销量为 2540 万支，其中在中国销售 1320 万支，向海外市场出口 1220 万支。

江西生物在中国人用 TAT 市场一直占据主导地位，市场份额连续 18 年保持 50% 以上。

除人用 TAT 外，江西生物的现有产品包括兽用破伤风抗毒素、孕马血清促性腺激素（"PMSG"）以及若干用于补充或支持 PMSG 治疗的激素类药物，这些产品将在完成上市批准的重新注册后投放市场。江西生物还建立了针对不同市场分部的多样化产品管线，包括丰富的人用抗蛇毒血清、马狂犬病免疫球蛋白 F ( ab ’ ) 及多种兽用抗感染药物。

此次港股上市，江西生物拟募资用于候选产品的研发，建设并扩展新基地及生产线，优化公司技术及流程，加强销售及营销能力，一般营运资金及一般企业用途。

利润复合年增长率 68.5%

业绩方面，招股书显示，2022 年 -2024 年及 2025 年上半年（下称 " 报告期 "），江西生物的总收入分别约为 1.42 亿元、1.98 亿元、2.21 亿元及 1 亿元，前三年的复合年增长率为 24.7%，2025 年上半年同比增加 13%；净利润分别约为 0.26 亿元、0.55 亿元、0.75 亿元及 0.37 亿元，前三年复合年增长率 68.5%，2025 年上半年同比增加 118%，增长迅猛。

其中，江西生物报告期内销售人用 TAT 产生收入分别占当期总收入的 93.9%、93%、93.3% 及 96.%，贡献超过九成，基本上江西生物近年来业绩稳定增长主要靠人用 TAT 一款产品。

江西生物的销售及分销网络遍布全球，其中包括在中国覆盖省、市、县级的完善分销网络，确保产品对 23500 多家医疗机构（包括 1500 多家三级医疗机构）的广泛市场覆盖和高效交付。此外，公司的人用 TAT 已出口至亚洲及非洲的逾 30 个国家和地区，占中国出口量的近 100%，按 2024 年销量计，公司分别是菲律宾及埃及最大的人用 TAT 提供商，市场份额约为 90%。

需要指出的是，虽然进入国家集采，但江西生物在国内仍然保持了很高的毛利率，始终高于 80%，出口销售的 TAT 产品的毛利率则低于 60%，远不如国内。

10 月 17 日，江西生物再次升级了产品工艺并推出新一代破伤风抗毒素，正式推出国内首款采用去防腐剂、巴氏病毒灭活工艺的西林瓶包装破伤风抗毒素（TAT）。目前，江西生物是国内 TAT 领域首家使用 " 巴氏法病毒去除 / 灭活 " 工艺技术 / 隔离器生产技术，填补了国内 TAT 领域的技术空白。