高盛称，凭借从底层模型、云基础设施到终端应用的 " 全栈 AI" 布局，这家科技巨头正在将技术优势转化为实实在在的财务回报，维持买入评级，并将目标价上调至 330 美元。

10 月 31 日，据硬 AI 消息，高盛在最新研报中称，谷歌在第三季度财报中全面展示了其 " 全栈 AI" 布局的竞争优势。分析师 Eric Sheridan 指出，从底层模型开发、云计算基础设施到消费级和企业级应用，谷歌已经在 AI 产业链的各个环节实现卡位，这种垂直整合能力正在转化为实际的财务回报。

据华尔街见闻此前文章，Alphabet 第三季度综合营收首次突破 1000 亿美元，搜索业务付费点击和每次点击成本均同比增长 7%，YouTube 广告收入增长 15% 超预期，而谷歌云 34% 的同比增长率和 23% 的运营利润率成为本次财报的最大亮点。高盛称，管理层在财报会议上对 AI 驱动的工作负载竞争定位发表了积极评论，显示出对长期增长前景的信心。

与此同时，公司将 2025 年资本支出指引从此前的约 850 亿美元上调至 910-930 亿美元区间。高盛相应调整了对 2026 年的资本支出预期至约 1220 亿美元，同比增长 32%，反映出谷歌在 AI 基础设施上的持续重注。

高盛强调，尽管宏观经济环境和数字广告需求仍是市场关注焦点，但谷歌在过去 12 个月已经跨越了围绕 AI 主题的多重质疑，管理层对消费者和企业采用其 AI 解决方案的规模化展现出极为积极的态度。综上所述，高盛维持对 Alphabet 的买入评级，并将 12 个月目标价从 288 美元上调至 330 美元。

核心业务全线增长，云计算成最大亮点

研报称，第三季度 Alphabet 各项核心业务均展现强劲增长动能。搜索及其他业务收入同比增长 15%，管理层首次披露付费点击量和每次点击成本 ( CPC ) 均同比增长 7%，显示出跨垂直领域的广泛增长实力。这一双重增长打消了市场对 AI 驱动的新搜索形式可能侵蚀传统搜索盈利能力的担忧。

YouTube 复合业务 ( 广告 + 订阅 ) 保持增长势头，广告收入同比增长 15%，好于预期。管理层特别强调了订阅服务的贡献度不断提升，披露所有服务的总订阅用户已超过 3 亿，其中 YouTube Music 和 Premium 订阅用户的毛利润率高于广告用户。

谷歌云业务表现最为突出，在高盛看来是本次财报的核心亮点。该部门营收同比增长 34%，收入积压同比增长 79% 至 1550 亿美元，运营利润率达到 23%。管理层透露，今年前三季度签署的 10 亿美元以上大额订单数量已超过过去两年的总和，显示出企业 AI 需求的强劲增长。

资本支出大幅上调，基础设施投资加码

公司将 2025 年资本支出指引从约 850 亿美元上调至 910-930 亿美元，增幅显著。管理层表示，这些投资将分配至服务器 ( 60% ) 和数据中心 ( 40% ) ，重点支持持续的基础设施建设。虽然管理层尚未对 2026 年资本支出给出指引，但高盛已将预期上调至约 1220 亿美元，同比增长 32%。

高盛表示，资本支出的激增将对财务报表产生双重影响。第三季度折旧费用同比增长 41% 至 16 亿美元，管理层预计第四季度将略有加速，反映出高额基础设施投入对利润表的持续压力。高盛预计公司资本密集度将在 2026 年保持高位，之后才可能逐步回落。

尽管投资规模扩大，公司仍在平衡运营效率与增长投资，保持了标准化的利润率上升轨迹。第三季度 GAAP 运营利润率为 35.7%，全年运营利润率预计维持在 38% 左右，2026 年和 2027 年有望进一步提升至 39.5% 和 39.6%。

AI 应用规模化展现，从搜索到企业全面渗透

高盛特别强调，管理层对 AI 解决方案的消费者和企业采用规模化展现出非常积极的态度。在财报电话会议上，管理层列举了多个跨传统搜索、AI 概览 ( AI Overviews ) 、Gemini 和 AI 模式等不同查询格式的规模化案例，显示 AI 正在全面重塑谷歌的产品体验。

高盛认为，谷歌能够成功应对未来数年搜索产品的演变，其核心优势包括：现有庞大用户基础、加速的产品创新步伐、技术基础设施规模以及相对竞争对手的成本优势。该行分析师指出，市场对谷歌的双重优势认识不足——既拥有 AI 大规模分发能力 ( 10 亿以上用户应用集合 ) ，又具备计算规模优势来推动投资和效率提升。

从长期来看，高盛继续看好谷歌在当前计算环境 ( 桌面和移动计算的全球规模应用 ) 和未来计算环境 ( AI/ 机器学习、个性化、降低应用使用门槛 ) 中的定位。随着 AI 货币化从 " 基础设施 " 层向 " 平台 " 和 " 应用 " 层演进，这种全栈能力的价值将更加凸显。

长期增长引擎储备充足，量子计算带来额外选项

除了核心业务和云计算的强劲表现，高盛还强调了 Alphabet 结构内部的长期上行潜力，特别提到了 Waymo 自动驾驶业务和量子计算项目。这些长期项目虽然目前尚未对财务表现产生重大影响，但为公司未来增长提供了额外的选择权。

高盛上调盈利预期，将 2025 年 GAAP 每股收益预期从 9.86 美元上调至 10.49 美元，2026 年从 10.51 美元上调至 10.71 美元，2027 年从 11.96 美元上调至 12.34 美元。

基于更新后的预期，Alphabet 当前交易价格约为 2026 年和 2027 年 GAAP 每股收益预期 ( 扣除现金 ) 的 26.5 倍和 23.0 倍，公司当前股票回购授权剩余约 750 亿美元。

高盛的 330 美元目标价基于两种估值方法的均等加权：对未来 12 个月加 1 年 EBITDA 预期应用 22 倍 EV/GAAP EBITDA 倍数，以及对未来 12 个月加 4 年自由现金流减去股票薪酬 ( FCF-SBC ) 预期应用 30 倍倍数后按 12% 贴现率折现 3 年。这一目标价较当前股价有约 20% 的上行空间。