东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 胡锦芸近期对永兴材料进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：碳酸锂成本优势维持，涨价弹性可期》，给予永兴材料买入评级。

永兴材料 ( 002756 )

投资要点

Q3 业绩基本符合预期。公司 25Q1-3 营收 55.5 亿元，同 -11%，归母净利润 5.3 亿元，同 -45.2%，毛利率 16%，同 -2.3pct；其中 25Q3 营收 18.5 亿元，同环比 +6.6％/-2.7％，归母净利润 1.3 亿元，同环比 -35.4%/-37.5％，扣非归母净利 1.4 亿元，同环比 -18%/-4%，毛利率 16.6%，同环比 -0.2/+1.8pct。

碳酸锂技改项目投产，Q3 成本优势维持。我们预计 25Q1-3 公司碳酸锂销量 1.8 万吨 +，其中 Q3 销量 0.6 万吨 +，环比略增；1 万吨冶炼产能近期完成技改投产，全年碳酸锂销量有望达 2.5-2.6 万吨，同比基本持平。盈利方面，25Q3 碳酸锂均价 7.1 万元 / 吨 +，不含税全成本预计稳定在 4.8 万元 / 吨左右，我们测算贡献归母净利约 0.7 亿元 +；后续有望维持较低成本水平，且明年预计供需格局改善，锂价中枢维持 8 万元 / 吨 +，有望释放利润弹性。

特钢受下游需求影响，25Q1-3 利润同比下降，Q3 环比持平。我们测算 25Q1-3 特钢贡献归母净利约 2.5 亿元，受下游景气度影响，同比有所下降，其中 Q3 归母净利 0.8 亿元左右，环比持平。我们预计 25 全年有望贡献近 3.5 亿元利润，同比下降约 20%，26 年下游需求有望逐步好转。

Q3 投资收益下滑，经营性现金流下降。公司 25Q1-3 期间费用率 5.3%，同 +2.3pct，其中 Q3 费用率 6.6%，同环比 +2.2/+1.5pct；Q3 投资收益 -0.01 亿，环减 0.4 亿。25Q1-3 经营性净现金流 4.6 亿元，同 +20.1%，其中 Q3 经营性现金流 2.2 亿元，同环比 +255.8%/-63.3%；25Q1-3 资本开支 1.9 亿元，同 -30.2%，其中 Q3 资本开支 0.9 亿元，同环比 +35.2%/+51.7%；25Q3 末存货 8.3 亿元，较年初 +10.1%。

盈利预测与投资评级：考虑特钢受需求影响，下调 25-27 年盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 7.0/9.8/14.1 亿元（原预期 9.0/11.1/16.7 亿元），同比 -32%/+39%/+44%，对应 PE 为 32x/23x/16x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券谭卓尔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 58.72%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 13.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 38.09。

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