东兴证券股份有限公司程诗月近期对牧原股份进行研究并发布了研究报告《生猪养殖持续降本，屠宰单季扭亏》，给予牧原股份买入评级。

牧原股份 ( 002714 )

事件：公司公布 2025 年三季报，公司 2025 前三季度实现营业收入 1117.90 亿元，同比增长 15.52%，实现归母净利润 147.79 亿元，同比增长 41.01%。其中单三季度实现营业收入 353.27 亿元，同比下降 11.48%，实现归母净利润 42.49 亿元，同比下降 55.98%。

生猪增量降本，成本优势进一步强化。公司 25 年前三季度合计销售生猪 5732.3 万头，同比增长 27.0%。公司养殖完全成本持续下行，25 年 9 月完全成本已下降至 11.6 元 /kg，相比 1 月下降 1.5 元 /kg，公司持续降本主要得益于生产成绩的改善和期间费用的下降。未来公司通过疫病防控、育种、营养和智能化等多维度发力，养殖完全成本有望进一步优化。产能方面，公司积极响应国家产能调控的号召，3 季度末已将能繁母猪调减至 330.5 万头。我们预计，生猪供给充足价格磨底阶段还将持续一段时间，落后产能在政策调控和价格低迷驱动下有望加速去化，公司成本优势将进一步凸显。

屠宰量大幅提升，单季度实现扭亏。25 年 1-9 月，公司屠宰生猪 1916 万头，同比增长 140%，产能利用率为 88%。随着公司产能利用率持续提升、产品结构优化、销售渠道开拓和服务能力提高，公司屠宰业务在第三季度已实现盈利。预计公司未来会稳步推进已规划的屠宰产能落地，屠宰量将维持增长，渠道和产品持续优化下，盈利能力有望进一步增强。

审慎经营降负债，海外业务探索推进。25 年三季度末公司资产负债率 55.5%，若考虑 10 月份已完成 50 亿元权益分配，公司年初制定的降负债目标已经超额完成。未来公司仍会坚持审慎经营原则，争取将资产负债率降至 50% 以下。公司港股上市处于证监会备案环节，正在按照流程推进，本次港股发行募集的资金主要用于拓展公司全球业务。公司积极探索海外业务发展机会，近期公司与 BAF 越南公司签署合作协议，将在越南建设运营楼房养殖项目，将自身技术与体系复制到海外，为公司创造新的增长点。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，预计公司 25-27 年归母净利分别为 170.58、240.91 和 341.71 亿元，EPS 为 3.12、4.41 和 6.26 元，PE 为 16、12 和 8 倍，维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 53.28。

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