行业周期底部，正是考验企业内功的时刻。

10 月 30 日晚，水井坊披露 2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入 23.48 亿元，净利润 3.26 亿元。

聚焦第三季度单季，公司营收 8.5 亿元，实现了环比增长 57.79%；净利润 2.21 亿元，净利率回升至 25.95%，创今年以来新高。在整个白酒行业深度调整的背景下，水井坊于第三季度重回盈利轨道。

水井坊的转变引出一个发人思考的问题：面对短期业绩与长期发展的平衡，企业该如何把握节奏？

水井坊的实践，正体现出一种聚焦主业、稳扎稳打的应对策略。

2025 年，中国白酒行业仍在经历着深度的 " 压力测试 "。宏观环境承压、消费分化加剧、社会库存高企……多重因素叠加下，行业整体陷入深度调整。

据统计，今年前三季度，申万白酒行业 20 只成分股中，有 18 家出现了营业收入和净利润双重下滑。

从整个行业来看，在 2025 年上半年，规模以上白酒企业数量减少了约 100 家，销售收入仅微增 0.19%，利润同比下降 10.93%。国家统计局发布的数据显示，2025 年 1 — 9 月，白酒（折 65 度，商品量）产量累计 265.5 万千升，累计下降 9.9%。

此外，对于白酒行业来讲，三季度本身就处于行业淡季。在当前充满挑战的市场环境下，水井坊三季度业绩表现出环比回升，显示出公司在面对市场调整时，正逐步优化经营策略，积极适应市场新常态。

从财务的基本面来看，水井坊也依然保持了一定健康度。

前三季度，公司高档酒实现营业收入 20.78 亿元，中档酒实现营业收入 1.31 亿元。虽然整体业绩下滑，但公司毛利率 80.18%，保持在较高水平。其中，三季度毛利率为 81.81%，环比二季度增加 7.39%。

回看长期以来的毛利率曲线，据公开数据显示，水井坊的毛利率自 2019 年以来，连续数年保持在 80% 以上，反映出公司产品具备良好的品牌价值支撑，亦是企业在市场调整期保持经营韧性的重要基础。

而这种竞争力，是水井坊深厚的历史积淀和长久的企业治理合力作用而来。

水井坊的源头可以追溯到元末明初的 " 水井街酒坊遗址 "，600 多年的历史是公司独有的重要生产资源和品牌基础，是不可复制的、极为珍贵的历史文化遗产。" 水井街酒坊遗址 " 被国家文物局列为 "1999 年全国十大考古新发现 "，并被誉为 " 中国白酒第一坊 "，被国务院批准为 " 全国重点文物保护单位 "，并被国家文物局先后三次列入《中国世界文化遗产预备名单》。直至如今，仍是有着极高使用价值的 " 活文物 "。" 水井坊酒传统酿造技艺 " 还被国务院列为 " 国家级非物质文化遗产 "。

1996 年在上海证券交易所上市的水井坊，也一直以 " 传承创新的酒中美学，弘扬中国美学文化，共创国民美好生活 " 为理念，持续打造 " 水井坊 " 品牌。如今，" 水井坊 " 商标被国家工商总局认定为 " 中国驰名商标 "。水井坊也被中国质量检验协会授予公司 " 全国质量诚信标杆企业 " 及 " 全国百佳质量检验诚信标杆企业 " 等称号。

品牌的形成是历久不衰的积累，对品牌的运营也不能只看一时的得失。今年水井坊着眼长期稳健发展，主动去库存，以便轻装上阵。

在三季度业绩交流会上，水井坊总经理胡庭洲再次明确表示，公司将保持战略定力，持续高质量落地五年战略。

背后的意思则是：水井坊锚定的始终是长期主义。

在这种战略思维的指引下，即便是在行业深度调整期，水井坊仍然做出了果断的选择——主动管理渠道库存。

2025 年 7 月，水井坊对全渠道臻酿八号 500ml 装执行停货，使社会库存维持在较为合理的水平。同时，水井坊对臻酿八号 520ml 在电商渠道实施多项优化举措，并对 "618" 期间违规客户作出严肃处理。

公司还将渠道库存纳入管理层核心 KPI，确保库存节奏合理，维护渠道利润与终端健康。

此外，水井坊也充分理解经销商面临的市场压力，推出系列举措支持经销商共渡寒冬。

比如，水井坊持续加大渠道投入与信用销售支持。目前信用销售的回款顺利，无坏账发生。以新品水井坊 · 井 18 为例，公司实施 " 年度总量 + 合作伙伴数量 " 双限策略，以源头稀缺化夯实价值基础。

同时，水井坊推出 " 创富合伙人 " 合作模式，打破传统厂商关系，使渠道客户深度参与价值共建与红利共享，并配套一揽子消费培育活动，助力提升渠道执行力与运营效率。通过对核心经销商进行多维评估并赋能，公司为其制定差异化信用方案，提供专项资源，有力支持中秋旺季的市场备货与供应保障。

在渠道策略方面，水井坊也更加注重精细化的管理。公司通过数字化工具可以更清晰掌握终端库存与动销数据，实现 " 一城一策 " 的精准资源投放，帮助经销商优化运营。例如，利用开瓶扫码活动不仅强化了消费者互动，更能帮助企业追踪产品的流向和动销速率，为市场决策提供了真实数据支持；利用合法合规的数据积累与分析，进行消费者精准化画像，以便更精准地识别核心消费群体，赋能经销商开展目标更明确的圈层营销和客户维护，提升营销效率。

在增量渠道的挖掘方面，新渠道和海外市场的快速增长则成为亮点。

在新渠道方面。水井坊坚持 " 协同共赢 " 原则，在即时零售等新渠道的积极布局，通过开发线上专属产品实现差异化布局。2025 年前三季度，水井坊新渠道实现营业收入 5.6 亿元，同比大幅增长 71.2%。前三季度新渠道营收占比提升至近 25%，展现出一定的发展潜力。

在拓展海外销售方面，公司已经布局到北美、东亚、东南亚的部分国家和地区。2025 年 1 — 9 月，公司海外销售金额约 5100 万元，同比增长 65%，已超过去年全年海外销售总额。水井坊与帝亚吉欧的协同效应显著，公司产品在免税区域的销售运营交由帝亚吉欧负责，为水井坊的海外拓展提供了有力支持。

在三季度业绩说明会上，水井坊相关负责人表示，品牌高端化是穿越周期、实现可持续发展的核心路径。

这反映出，水井坊坚守高端浓香的品牌定位，并将长期主义贯穿于企业发展之中。当然，持续推进长期战略，并不代表着一成不变。相反，在核心战略稳定的基础上，水井坊将持续在品牌价值、产品品质和消费者体验上进行提升。

其中，双品牌战略是水井坊长期布局的关键一环。

2025 年初，水井坊提出 " 双品牌 " 战略，构建 " 水井坊 " 和 " 第一坊 " 双品牌体系，顺应消费需求在不同价格带的需求分化，实现从次高端到超高端市场的战略卡位。主品牌聚焦 300-800 元次高端价格带，夯实宴席、节庆场景；" 第一坊 " 瞄准 800 元以上高端市场，打造 " 博物馆级 " 美酒体验，实现差异化协同；今年 9 月，公司又推出了水井坊 " 井 18" 产品，定价在 400 元至 600 元区间，进一步丰富了产品矩阵。

在品质提升上。公司对公司省级白酒评委进行内部培训和考核，不断提高尝评人员的能力，以助力公司白酒品评水平的高质量发展；投入巨资对酿酒车间进行智能化改造，显著降低碳排放；推动实现 100% 原粮订单种植，扩大绿色食品认证规模。

2024 年度，水井坊明晟（MSCI）ESG 评级连续三年稳步提升至 BBB 级，位居中国白酒行业前列；其标普 ESG 评分 48，超过 76% 饮料行业参评企业。

在消费者体验上，水井坊将重心转向与消费者的深度互动，实现价值共鸣。

今年上半年，水井坊提出 " 喝美酒、庆美事 " 的升级品牌理念，将消费场景从商务宴请，拓展聚焦至寿宴、升学宴、朋友聚会等情感链接场景。围绕这一理念，公司开展一系列文化 IP 联动与消费者权益升级活动。

例如，2025 年春节期间，公司以 " 美事连年，开运第一杯 " 为主题，与天坛展开深度合作，结合 " 中国白酒第一坊 " 与 " 中华祈运第一坛 " 的双重文化底蕴，举办了水井坊 x 天坛开运庆典等系列品牌营销活动；端午期间，公司联袂国家级非遗铜雕技艺传承人朱炳仁大师，共同打造 " 一帆风顺金龙舟 "；在中秋节期间，举办以赏月、品酒为主题的 " 聚福节 " 活动，不断将水井坊的品牌文化与传统节日文化相融合。

面对行业年轻化趋势，水井坊积极出招，未来还将计划推出低度酒款，进一步布局年轻化、个性化的细分赛道。

水井坊的三季报仿佛一面镜子，映照出中国白酒行业在深度调整期的挣扎与坚持。国金证券在研报中预计，水井坊将于 2026 年触底反弹，2026-2027 年收入将分别增加 7.0% 和 13.9%；归母净利分别增加 21.8% 和 34.7%。这份业绩预测背后，映射出机构对水井坊先修内功、再谋增长的发展路径的认可。

白酒行业的周期波动从未改变过它的长期价值。水井坊的 " 慢功夫 " 或许正是它在未来行业复苏周期中，迎来高质量增长的底气。