中国银河证券股份有限公司杨策 , 刘立思 , 陆思源 , 何伟近期对老板电器进行研究并发布了研究报告《零售渠道保持增长，经营愈加灵活》，给予老板电器买入评级。

老板电器 ( 002508 )

核心观点

公司公告：2025 年前三季度，公司实现营收 73.11 亿元，同比 -1.14%，归母净利润 11.57 亿元，同比 -3.73%。其中，2025Q3 实现营收 27.04 亿元，同比 +1.42%，归母净利润 4.46 亿元，同比 +0.65%。

零售端增长较好，工程渠道端仍有压力：根据公司公开业绩交流信息，前三季度公司零售渠道同比 +11.5%，根据奥维数据，截止上半年末，老板品牌在线下渠道的烟灶品类零售额市占率均超过 31%，线上渠道亦位居行业前列，龙头地位稳固，在国补拉动下，公司零售端龙头优势持续显现；前三季度公司电商渠道同比 -4%，线上需求偏性价比；地产精装修需求连续多年下滑，前三季度工程渠道同比 -28%；海外渠道同比 +48%，主要得益于前期基数较小。

国补拉动核心品类实现稳健增长，多元化品牌矩阵持续发展：前三季度公司油烟机、燃气灶、一体机、洗碗机收入均保持正增长，且产品单价均有提升，主要得益于以旧换新对中高端厨电产品消费需求的拉动。集成灶市场下滑明显，这一业务表现不佳。公司多品牌矩阵不断完善，老板品牌持续引领高端市场，名气品牌聚焦实用与年轻化需求。由于低毛利率的工程渠道占比下降，前三季度综合毛利率达 51.8%，同比 +1.4pct。但市场需求依然呈现偏向价比，公司针对性的推出更具性价比的系列，以及名气品牌应对。

国补退坡与地产后周期影响：1）厨电市场受地产周期负面影响，精装修房占比快速下降，会导致部分厨电需求由工程渠道转向零售，需求延迟。2020 年以来受工程渠道、KA 渠道（苏宁、国美）回款减值的影响越来越弱。2）随着国补退坡，公司零售市场未来面临一定压力，需要靠更加多元化的品牌矩阵和丰富产品线保持增长。3）综合而言，公司当前资产质量较好，分红率较高，估值具有性价比。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 114/118/122 亿元，分别分别 +1.6%/+3.6%/+3.7%，归母净利润 15.38/16.41/17.07 亿元，分别同比 -2.5%/+6.7%/+4.1%，EPS 分别为 1.63/1.74/1.81 元每股，当前股价对应 P/E 分别为 12/11/10 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：市场需求不足风险；行业竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.41。

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