西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对千禾味业进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：25Q3 收入降幅收窄，后续业绩改善可期》，给予千禾味业增持评级。

千禾味业 ( 603027 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现收入 19.9 亿元，同比 -13.2%，实现归母净利润 2.6 亿元，同比 -26.1%；其中 25Q3 实现收入 6.7 亿元，同比 -4.3%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比 -14.6%。

Q3 主业环比改善明显，线下渠道收入企稳。分产品看，酱油 / 食醋 / 其他业务前三季度实现收入 12.6/2.4/4.5 亿元，同比分别 -12.3%/-17.2%/-13.5%，其中 25Q3 单季度收入增速分别为 -3.6%/-6.9%/-8%；调味品业务 25Q3 收入虽仍有承压，但环比 25Q2 改善明显（酱油 / 食醋 25Q2 增速同比 -31.1%/-35.4%），预计主要系公司通过更换包装、加大费投等方式积极改善经营状况。分渠道看，25Q3 线下 / 线上渠道实现收入 5.8/0.7 亿元，同比 +3.7%/-44.2%；线上渠道 Q3 增速承压主要系公司直播业务部分收缩所致。分区域看，25Q3 单季度西部 / 东部 / 南部 / 北部 / 中部收入增速分别为 -6.7%/-6.3%/+10.8%/-15.6%/+5.2%，中部及南部市场维持稳健增长。

成本红利持续，Q3 盈利能力有所承压。前三季度公司毛利率为 37.4%，同比 +1.2pp；其中 25Q3 毛利率为 39%，同比 +1.5pp；单三季度毛利率提升主要受益于原材料成本价格下行。费用率方面，25Q3 销售费用率为 16.9%，同比 +2pp，主要由于市场竞争加剧，公司加大营销费投力度；25Q3 管理费用率同比下降 0.2pp 至 3.7%。综合来看，25Q3 公司净利率同比 -1.6pp 至 12.9%。

深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司持续深化渠道结构调整，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质量健康发展。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为深耕零添加赛道多年的细分龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，叠加渠道库存已逐步出清恢复良性，后续公司业绩稳健增长可期。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.31 元、0.38 元、0.42 元，对应动态 PE 分别为 30 倍、24 倍、22 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.39。

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