70 多年前，麦当劳与汉堡王作为现代快餐行业的 " 奠基双雄 " 在美国诞生。两家企业都以 " 汉堡、薯条、碳酸饮料 " 为核心产品，同属 " 大众快餐 " 赛道，很快形成直接对抗，甚至曾在广告中 " 针锋相对 "，其竞争轨迹几乎贯穿美国快餐品牌的全球扩张史。

然而，在美国大本营可以与麦当劳掰手腕的汉堡王，在中国市场却有点 " 水土不服 "。近日，中国投资机构 CPE 源峰宣布与汉堡王母公司 RBI 达成战略合作，双方成立合资公司——汉堡王中国，CPE 源峰将持有合资公司约 83% 股权，RBI 将保留约 17% 股权。这场交易背后，是汉堡王在中国市场遭遇的增长乏力。

目前，汉堡王在华门店约 1250 家。而其官网曾显示，2019 年，在华门店数已达 1300 家，这意味着 6 年来不仅未扩店，反而净减少约 50 家。

对比之下，同期竞争对手增长迅猛。2025 年 9 月底，肯德基在华门店突破 1.2 万家，2019 年以来净增超 5000 家；2024 年，麦当劳中国门店达 6820 家，预计 2025 年新增 1000 家；本土品牌塔斯汀门店更是从不足 1000 家飙升至近 9000 家。

差距的根源，在于中国市场竞争逻辑已从 " 外资品牌光环 " 转向 " 本土化运营能力 " 的较量。从肯德基引入春华资本、麦当劳牵手中信资本，到星巴克联合博裕投资，再到如今汉堡王将中国市场控股权交给 CPE 源峰，外资餐饮品牌正加速拥抱中国资本。

迟到的玩家遭遇水土不服

立足火烤工艺打造差异化，区别于当时麦当劳的煎烤方式，20 世纪 50 年代，汉堡王在美国市场初步积累了人气。而后的几十年，汉堡王几易其主，食品巨头皮尔斯伯里、德州太平洋集团、巴西 3G 资本⋯⋯不同资本接手，推动品牌在扩张、管理战略上不断调整。

2005 年，汉堡王中国首店落地上海，但已错失西式快餐教育市场的黄金期。

图片来源：每日经济新闻 资料图

1987 年，肯德基率先入华，在北京前门开设了第一家店‌。3 年后，麦当劳中国内地首店落子深圳。" 肯麦 " 用 15 年时间以汉堡、炸鸡、薯条完成中国消费者对西式快餐的认知构建，并双双迎来门店规模与营收的高速增长。等到汉堡王入华之时，中国西式快餐市场的 " 双寡头 " 格局已基本成型。

与主打鸡肉的麦当劳、肯德基不同，汉堡王主打高品质牛肉汉堡，起初定价也相对较高。其早期品牌路线与麦当劳、肯德基存在差异，反而与如今的高价汉堡 Shake Shack 更相似。

起初，汉堡王曾聘任 Peter Tan 担任亚太区总裁，他原是麦当劳进入中国市场的 " 功臣 "，在当时是快餐行业的重要人物。但 Peter Tan 的办公地点设在新加坡，通过远程会议、邮件等方式管理中国业务，这种远程管理的做法难以及时适应高速变化的中国市场，曾被业界评价为 " 外资企业经营中国业务的典型误区 "。

汉堡王起初在中国市场坚持直营模式，不开放特许经营，也使得其发展速度较为缓慢，在门店规模、品牌心智与本土化运营上，已与 " 肯麦 " 拉开明显差距，一度陷入 " 高端定位 " 与 " 本土需求 " 的撕裂。

2014 年，汉堡王与加拿大咖啡连锁品牌 Tim Hortons 合并成立 Restaurant Brands International（RBI）集团，后又收购炸鸡品牌 Popeyes，形成覆盖汉堡、咖啡、炸鸡的多品类快餐矩阵，成为与麦当劳和百胜餐饮集团相提并论的全球前三大快餐连锁企业。

2012 年，土耳其 TFI 集团获得汉堡王中国市场独家特许经营权，通过放开加盟模式快速扩张，仅用 6 年时间就将在华门店从约 50 家增至 1000 家。

因此，纵然汉堡王在中国的发展速度不及肯德基、麦当劳，但放诸全集团，汉堡王中国业务仍是一块不错的资产。记者查询 RBI 集团截至 2024 年底在全球的门店数量发现，汉堡王在中国有门店 1474 家，而汉堡王除了在美国 " 老家 " 有 6701 家门店，在中国之外的市场门店均未过千家。

这块资产早在今年初就做好了另觅东家的准备。2025 年 2 月，RBI 集团斥资 1.58 亿美元，从 TFI 手中收回全部股权。

汉堡王与麦当劳中国东家都有 " 中信渊源 "

收回汉堡王中国股权后，RBI 集团在 2024 年年报中就该业务的后续布局释放明确信号：" 我们正积极寻找契合长期战略的新控股股东——这一战略的核心是与经验丰富的本土运营商合作，同时始终保持以特许经营为主的业务模式。"

等到今年 11 月，水落石出。CPE 源峰将向汉堡王中国注入 3.5 亿美元的初始资金，用于支持其餐厅门店扩张、市场营销、菜单创新以及运营能力提升。同时，汉堡王中国旗下全资关联企业还签署了一份为期 20 年的主开发协议，获得在中国市场独家开发汉堡王品牌的权利。

公开资料显示，CPE 源峰前身可追溯到 2008 年成立的中信产业基金。

这层 " 中信系 " 的身份，让汉堡王中国与麦当劳再次成为 " 邻居 "。2017 年 8 月，麦当劳中国完成股权转型，以特许经营的方式推动业务发展，正式步入 " 金拱门 " 时代。目前，中信资本联合体成为麦当劳中国的控股股东。中信资本旗下信宸资本（中信资本旗下私募股权投资业务）对麦当劳中国进行运营。

中信资本董事长、麦当劳中国董事会主席张懿宸在采访中告诉每经记者，入主之后，信宸资本成功推动麦当劳中国实现了本土化发展。8 年间通过加速门店扩张、数字化运营升级、供应链本土化改造等举措，麦当劳中国餐厅数量增长至 7000 余家，总收入和盈利也显著增长，目前已成为麦当劳全球第二大市场及发展速度最快的市场。

麦当劳全球高度认可这一发展成果，并出于对信宸资本运营管理能力的充分信赖，在 2023 年底增持其在中国业务股权，充分展现出对中国市场发展潜力和营商环境的信心。

" 麦当劳中国业务此前需向美国汇报，决策链冗长导致市场响应滞后；信宸资本入主后重新建立决策体系，放权本土化团队快速调整策略，为企业焕发活力奠定了充分基础。" 张懿宸表示，" 在团队与企业文化职业化改造方面，信宸资本通过专人负责组织再造，打造兼具企业活力与职业规范的团队，为长期发展奠定基础；在数字化升级方面，我们以数字化为抓手推动管理变革，帮助企业搭建端到端的高效运营体系，这一举措对突破传统企业增长瓶颈尤为关键。"

中资机构缘何青睐连锁消费巨头在华业务？

近期中资机构为何扎堆收购连锁消费巨头的在华业务？

有双币基金合伙人对每经记者分析，中资机构对这类项目的青睐，首先源于国际餐饮 IP 积累的品牌信任度与用户基础。

例如，星巴克入华 26 年培育的咖啡消费习惯、汉堡王覆盖近 1.5 亿人次的消费群体，构成了难以复制的护城河。并且，相较于从零培育本土品牌，收购成熟 IP 能显著降低风险。CPE 源峰董事总经理毛卫在买下汉堡王中国时就明确提及，汉堡王是全球知名品牌，长期以来备受中国消费者青睐，而 CPE 源峰的优势则在于对 " 中国的深耕和本土消费者的深刻洞察 "。

其次，从财务层面看，标的资产的估值性价比也有着较强的吸引力。有数据显示，星巴克与博裕投资的合资公司估值为 40 亿美元，若按中国市场约 8000 家门店来算，星巴克中国的平均单店估值约 50 万美元，远低于星巴克全球门店超 200 万美元的平均价值，对机构来说吸引力自然不俗。

更关键的是产业协同效应。某知名消费 VC 投资人告诉每经记者，中资机构之所以对这类资产感兴趣，一是看中品牌的基本盘和资产增值空间，二是本土化生态战略协同。

近年来，星巴克中国因坚持大店模式导致成本压力，汉堡王中国则在半年内关停 170 余家门店，暴露出渠道布局与管理短板。另一方面，外资餐饮巨头的 " 水土不服 "，恰是中资机构的机会窗口，而后者的核心优势就在于本土化运营能力。

再比如，CPE 源峰此前投资了蜜雪冰城、老铺黄金、泡泡玛特等新消费企业，未来有可能将这些企业的供应链资源与下沉渠道经验导入汉堡王，优化食材采购与门店拓展效率；博裕投资则能借助其在消费领域的投资版图，为星巴克对接美团、京东等线上流量入口等等。

" 从以往的案例来看，在完成收购后，品牌潜力如何激活、品牌感和进一步规模化扩张怎么平衡、本土化和全球化怎么平衡等都是摆在机构和企业面前的问题。要做到兼顾品牌价值与市场需求、母公司协同与本土创新，才能实现长期稳健增长与资产价值提升。" 上述消费 VC 投资人表示。

而外资餐饮品牌中国业务的独立上市，更给资本留下巨大想象空间。此前已有成功案例，2016 年 10 月，百胜餐饮集团完成分拆，百胜中国独立上市，获得肯德基、必胜客和塔可钟在华独家运营权，春华资本和蚂蚁金服分别投资 4.10 亿美元和 5000 万美元。

每日经济新闻