11 月 11 日，AI 制药公司英矽智能（InSilico Medicine）再次更新了其在港交所的上市申请文件。

值得关注的是，英矽智能的 IPO 之路已持续超过 2 年。此前，英矽智能曾分别于 2023 年 6 月、2024 年 3 月向港交所递表，但均以失效告终。今年 5 月 8 日，公司再次提交招股书，并于近期赶在六个月有效期结束时快速完成了材料更新。

上半年业绩 " 变脸 "，核心产品仍处 II 期研究

英矽智能成立于 2014 年，是一家 AI 制药企业。AI 制药企业按照业务模式划分主要分为三类，包括 AI+biotech（使用 AI 自主研发创新药）、AI+CRO（使用 AI 为客户交付先导化合物、临床前候选化合物）、AI+SaaS（仅提供 AI 工具）。而英矽智能正属于第一类，其业务主要集中于使用 AI 自主研发创新药，并进行对外授权。

据更新的招股书披露，截至目前，英矽智能已透过自主开发的生成式人工智能平台 Pharma.AI建立了一个包括超 20 项资产的在研管线，并且其中有三款候选药物实现了对外授权。

研发进展最快的则是一款代号为 ISM001-055 的 AI 药物，目前正处于 II 期临床阶段，主要用于治疗特发性肺纤维化（IPF）。ISM001-055 同时也是英矽智能利用 AI 技术开发的，一款从靶点发现到化合物设计均由人工智能操盘完成的 "AI 药物 "。

据招股书，ISM001-055 已于 2024 年 8 月在中国完成 IIa 期临床试验，并于 2024 年 10 月公布顶线数据。接下来，英矽智能计划在中国开展 ISM001-055 用于 IPF 适应症的 IIb/III 期研究。在美国，ISM001-055 于 2023 年 2 月获得了 FDA 授予的孤儿药资格认定。其 IIa 期试验的首例患者于 2024 年 2 月完成随机分组并给药。

英矽智能预期将于 2026 年上半年就肾纤维化治疗提交 IND 申请，并于 2025 年下半年就吸入型 ISM001-055 用于 IPF 治疗提交另一项 IND 申请。

截至目前，英矽智能尚未有产品实现商业化，公司整体仍处于未盈利状态。其主要收入来源于三款候选药物的对外授权，包括向 Exelixis 对外授权 ISM3091 、向 Stemline 对外授权 ISM5043、以及另一项授予 Stemline 全球独家许可，针对广泛实体瘤癌症的 AI 基础临床前资产。

业绩表现方面，2022 年至 2024 年期间，英矽智能整体呈现向好趋势，营业收入持续增长，亏损幅度也逐步收窄。

具体来看，公司在 2022 年至 2024 年的营业收入分别为 3014.7 万美元、5118 万美元和 8583.4 万美元；同期净亏损分别为 2.22 亿美元、2.12 亿美元和 1709.6 万美元；经调整后的净亏损分别为 7080.4 万美元、6736.1 万美元和 2266.5 万美元。

然而，进入 2025 年后，这一积极态势未能延续。公司营收出现明显下滑，盈利也 " 由正转负 "。2025 年 1-6 月，英矽智能实现营业收入 2745.6 万美元，净亏损 1921.5 万美元，经调整净亏损为 1540.9 万美元。

2022 年至 2024 年及 2025 年 1-6 月期间，五大客户的总收入分别为 2730 万美元、4820 万美元、8100 万美元及 2370 万美元，在各年总收入中的占比持续处于高位，分别达到 90.6%、94.1%、94.4%、86.2%。

同期，最大单一客户贡献的收入占比分别为 56.6%、76.2%、60.6% 及 66.3%，显示出公司对个别大客户存在较高依赖。

截至 2025 年上半年末，英矽智能持有的现金及现金等价物为 2.12 亿美元，相比 2024 年末的 1.26 亿元，现金流有所该改善。增长主要来源于公司于 2025 年上半年完成的 E 轮融资。公开资料显示，该融资于 2025 年 3 月完成交割时，募资总额约 1.23 亿美元。

持续获资本加持，盈利或仍遥遥无期

当前，如何实现可持续盈利仍是摆在 AI 制药企业面前的一道难题。英矽智能联合首席执行官、首席科学官、药物研发负责人任峰博士此前在接受媒体采访时亦指出，AI 制药行业已告别 " 讲故事 " 阶段，市场关注点更加务实，转而聚焦于管线的实际进展、授权合作成果以及由此产生的真实收入，即技术是否真正具备落地能力。

尽管 AI 技术能够显著提升药物研发前期的效率，例如缩短候选化合物的发现与优化周期，但其能否提高药物研发的成功率，尤其是通过临床试验的最终验证，尚需更多数据支撑。

对此，英矽智能在招股书中同样明确承认，其未来的商业成功在很大程度上仍依赖于 Pharma.AI 平台的技术能力，以及候选药物能否借助该平台成功开发并最终实现商业化。

公司并预计，随着继续投资内部药物研发计划及综合技术平台，运营开支在未来几年还将大幅增加，因此很可能将继续出现净亏损及经营性现金流出。

目前港股已有一家上市的 AI 制药公司晶泰科技（02228.HK）。今年上半年，晶泰科技实现营收 5.17 亿元人民币，同比增长 403.8%。上半年的经调整净利润为 1.42 亿元，这也是该公司首次实现半年盈利。

与英矽智能有所区别的是，晶泰科技的商业模式是 "AI+CRO"。它不直接研发药品及上市销售，而是通过技术平台为制药企业和研究机构提供研发服务。公司营收分为两大板块，上半年药物发现解决方案业务收入同比增长 615.2% 至 4.35 亿元；智能机器人解决方案业务收入同比增长 95.9% 至 0.82 亿元。

超六倍的增长主要源于与生物制药传奇人物 Gregory Verdian 教授创立的 Dov Tree 公司达成总规模最高达 60 亿美元的重大合作（针对多个靶点发现开发候选药物），并且带来了 5100 万美元的第一阶段首付款。

整体而言，AI 制药行业仍面临商业化天花板低、行业竞争加剧、对外部数据依赖性强等多重挑战。在此背景下，企业正积极推动其技术平台向更广泛的行业领域拓展，以寻求新的增长点。例如，晶泰科技已将 AI 药物研发技术平台延伸至新材料、新能源、农业科技及消费品等多个方向，并与协鑫集团、中国石化等企业展开合作。

英矽智能同样表示，正在推进其 Pharma.AI 平台的应用范围扩展至先进材料、农业、营养产品和兽药等多个领域。2025 年 11 月 10 日，英矽智能进一步与国际制药巨头礼来达成一项总额超 1 亿美元的合作协议。

自 2014 年成立以来，英矽智能已经完成多轮融资。在今年年初完成 E 轮融资后，英矽智能的估值已超过 13 亿美元。截至目前，英矽智能股东名单包括多家明星风投和产业资本，如启明创投、创新工场、高瓴资本、药明康德、复星医药、沙特阿美旗下的 Prosperity7Ventures 等。