昨天，两件事几乎同时发生。

白天，在百度世界大会 2025 上，李彦宏回应 "AI 泡沫 " 争议，提出 " 倒金字塔 " 产业观。他认为，当下 AI 产业结构是 " 正金字塔 " ——最底层的芯片拿到了最多的价值，往上的模型、应用层获益递减。这种结构 " 不健康、不可持续 "。

他主张，理想状态下，模型的价值应是芯片的 10 倍，应用的价值应是模型的 100 倍，是个 " 倒金字塔 "。简单说就是：AI 不能光烧钱买硬件，得真正做出有用的东西才行。

有意思的是，当天晚上美股科技板块就跌惨了。纳斯达克指数跌 2.29%，标普 500 与道琼斯分别下跌 1.66% 和 1.65%。市场分析的原因很直接：投资者觉得 AI、机器人这些领域的估值太高了，开始抛售。

略显幽默，一边在会议上谈 " 泡沫如何被刺破 "，一边在市场上用真金白银投下恐慌票。关于 AI 泡沫，这个话题再次成为焦点。

过去一年，"AI 泡沫论 " 愈演愈烈。" 英伟达市值突破 5 万亿美元 "、"OpenAI 估值达到 5000 亿美元 "，这些数字频繁出现在新闻和社交媒体的标题中，构筑了 AI 的增长神话，也塑造了这场狂欢的叙事逻辑。但越来越多的声音开始质疑。

拿 OpenAI 来说，估值 5000 亿美元，但一年收入才百来亿美元。更关键的是，用上 AI 的企业里，95% 还在亏钱。说白了，大家都在往里砸钱，但还没见着多少回报。

另外，根据公开数据，2025 年全球在 AI 基础设施上的投资已超过 6000 亿美元，但相关收入不足 20%。换句话说，AI 产业投入的每 1 块钱，仅有 2 毛钱回来了。

钱去哪了？其实这些资金在一个高速循环的链条里打转：从英伟达的芯片，到云服务商 Azure、AWS，再到 AI 模型公司 OpenAI、Anthropic。钱在里面转了一圈，却没有明显的新增利润。

微软联合创始人比尔 · 盖茨就曾直言，当前 AI 热潮 " 像极了 2000 年互联网泡沫 "，大量资金冲进市场，但最终可能有相当一部分变成 " 坏账 "。

美联储主席鲍威尔也警示：AI 对生产力的提升尚未在宏观经济中体现，" 风险在于预期领先了现实 "。总结就是，AI 行业目前最大的隐忧，是估值跑在了盈利前面。

现在很多企业在疯狂建数据中心。问题是，客户在哪儿还不知道。更尴尬的是，有些地方电力都跟不上，买来的芯片只能堆在仓库吃灰。

OpenAI CEO 奥特曼与微软 CEO 萨提亚 · 纳德拉均预计 "算力过剩终将出现，但具体时间难以预测，可能在 2-6 年内，且这个周期会反复出现"。

摩根士丹利亚洲区前主席斯蒂芬 · 罗奇表示："AI 毫无疑问将在经济活动、就业结构以及机器驱动的智力资本积累方面带来革命性影响。然而，市场似乎忽视了这种变革的时间周期。"

他还指出一个危险信号：现在美股的涨幅几乎全靠七家科技巨头撑着，就像一栋大楼只有七根柱子，这种集中度比当年互联网泡沫破裂前还高。

昨晚的美股暴跌就印证了这个担忧。投资者开始觉得 AI 板块估值太高，一抛售，科技股就全线下跌。

李彦宏期待的 " 倒金字塔 "，让做应用的比做芯片的更赚钱，这个转折点什么时候到来，还不好说。但有一点可以确定：AI 的故事还在继续，只是现在大家都在想，烧了这么多钱，到底什么时候能赚回来 ?

星河商业观察