文 | 大美界，作者｜崔志强

截至 2025 年 11 月，高德美的市值已超 350 亿瑞士法郎（约合人民币 3100 亿元）。

这意味着自从 2024 年 3 月，高德美正式登陆瑞士证券交易所，在一年半左右的时间内，其股价实现大幅上涨。

高德美刚上市时，资本市场并未预料到这家定位为皮肤医学的医美企业将带来如此惊人的回报：其开盘价为每股 61.00 瑞士法郎，市值高达 145 亿瑞士法郎（约合人民币 1164 亿元），成为瑞士近二十年来规模最大的 IPO 交易。

上市以来，高德美股价走势图，图片来源：英为财情

这一表现背后，离不开坚实的财务数据作为支撑。

根据高德美 2025 年第三季度业绩报告，公司销售额达 12.89 亿美元（约人民币 92 亿元），同比增长 21%。至此，2025 年前九个月累计销售额达到 37.37 亿美元（约人民币 266 亿元），同比增长 15%。

基于这一强劲增长，高德美进一步上调了 2025 年全年业绩指引：净销售额同比增长预期上调到 17.0%～17.7%（此前为 12%～14%），核心 EBITDA 利润率预期也从约 23% 上调至 23.1% – 23.6%（此前约为 23%）。此举充分显示出高德美对其业务发展的信心。

在全球医美行业波折前行的当下，3100 亿元的市值，持续上调的业绩，高德美究竟凭什么？

  故事缘起：，一场由雀巢与欧莱雅发起的长期孵化  

高德美的起源可追溯至专注于皮肤病学研究的美国欧文实验室——该实验室由 M. Owen 于 1961 年在得克萨斯州达拉斯创建。

1972 年，欧文实验室被爱尔康收购；随后在 1977 年，爱尔康并入雀巢集团。

1981 年，欧莱雅与雀巢在各持 50% 股权的情况下联合成立高德美研发中心（CIRD），该研发中心亦成为高德美的研发核心。

1995 年，高德美推出针对痘痘肌肤的首个专业品牌 Differin。

2014 年，雀巢以 31 亿欧元回购欧莱雅持有的 50% 高德美股份，并成立雀巢皮肤健康公司。

然而仅过 5 年（2019 年），雀巢将这家公司出售给殷拓集团（EQT Partners AB）和阿布扎比投资局（ADIA），后更名为高德美（Galderma），将总部设在瑞士。

正是这一年，高德美开始独立运营，并加注护肤品和医美赛道。

2024 年 3 月，高德美迎来高光时刻——在瑞士交易所正式上市。同年 8 月，欧莱雅集团出资约 15~18 亿美元，入股高德美 10% 股权，成为战略股东，并建立研发合作关系，聚焦抗衰老注射技术。

此时，高德美在医美领域已具备显著的竞争优势。比如，作为拥有 FDA、CE、NMPA 三重认证的透明质酸填充剂生产商，高德美旗下的 Restylane Defyne 玻尿酸填充产品，成为中国首个获批用于下巴塑形的注射用玻尿酸产品。

梳理整个时间线不难发现，与其他医美企业独立发展的路径不同，高德美的成长更像是资本巨头在医美领域精心布局与长期培育的成果。

至今，高德美已在皮肤科学领域积累超过 40 年的研究经验，拥有 5 个研发中心及 55 项最新专利，并已发展成为拥有广泛临床验证的皮肤科学品牌，业务遍及全球 100 多个国家和地区。

具体到产品端，高德美旗下品牌囊括了注射美学品牌塑妍萃 Sculptra、瑞蓝 Restylane、吉适 Dysport、丽舒提 Alluzience 等，皮肤护理品牌丝塔芙 Cetaphi 和阿莱丝汀 Alastin，以及皮肤治疗品牌索蓝拓 Soolantra、爱宁达 Epiduo、达芙文 Differin 等。

▲大美界制图

  三大业务齐涨：皮肤治疗成增长新爆点  

高德美在 2025 年前九个月的财务表现，稳固了其作为全球医美龙头企业的地位。

具体到业务层面，其旗下共设三大部门，包括注射美学、日常护肤和皮肤治疗，品牌矩阵丰富。

在 2025 年前九个月及第三季度单季，三大业务部门实现全线增长，部分业务甚至呈现双位数上升：

1. 注射美学部门是高德美最大业务板块，2025 年前九个月净销售额为 18.71 亿美元（约人民币 133.25 亿元），按固定汇率计算同比增长 10.5%。

这当中，神经调节剂净销售额为 10.53 亿美元（约人民币 75 亿元），同比增长 14.0%，在美国和国际市场均实现两位数增长，进一步扩大市场份额。

填充剂和生物刺激剂的净销售额为 8.18 亿美元（约人民币 62.75 亿元），增长 6.2%。

财报指出，尽管填充剂整体仍受市场疲软影响，但凭借产品差异化策略，业绩仍获支撑。

值得注意的是，生物刺激剂保持强劲增长势头，主要原因是该公司在中国推出了 Sculptra 塑妍萃童颜再生产品，6 个月内销量突破了 10 万件，并且成为搜索量第一的再生产品。此外，高德美还在中国推出瑞蓝 · 丰采 ®（Restylane VOLYME），用于矫正中面部容量缺失和 / 或轮廓缺陷。

可以说，中国市场对其注射美学业绩增长带来巨大推力。

2. 日常护肤部门呈现稳健增长态势，前九个月净销售额为 10.63 亿美元（约人民币 75.61 亿元），同比增长 8.2%。

该部门增长主要由国际市场引领，Cetaphil 和 Alastin 均实现双位数增长，Cetaphil 在亚洲市场表现尤为突出。

3. 皮肤治疗业务表现最为亮眼，2025 年前九个月净销售额达 8.04 亿美元（约人民币 57.26 亿元），同比增长 40.4%；而在第三季度更是大幅增长 69.1%，达到 3.15 亿美元（约人民币 22.43 亿元）。

据财报透露，高德美将持续拓展注射美容的产品，进一步扩大全球业务版图。

综上，得益于丰富的产品组合与细分需求的精准把握，高德美能够持续巩固其在医美市场的领先地位，从而为其打开更大市场空间打下了坚实基础。

  他山之石：医美巨头给到的三点启示  

高德美的市值表现，绝非简单的资本炒作，其背后蕴含一套可被解构与借鉴的商业逻辑。

在医美行业从营销驱动转向产品与研发驱动的新阶段，高德美的成长路径为同行，尤其是寻求突破的中国医美企业——提供了关乎未来增长的 " 确定性 " 启示。

启示一：长期主义的 " 研发基石 "，是穿越周期的护城河

当许多企业仍深陷流量与价格战时，高德美展示了 " 皮肤科学 " 定位的竞争力。其超过 40 年的研究积累、五大研发中心及 55 项专利，构筑起高专业壁垒。

这不仅关乎投入，更体现战略定力。即将自身定义为 " 解决皮肤问题 " 的科技企业，而非简单的医美及护肤产品销售商。

对国内企业的启示在于，短期爆款可带来流量，但难以支撑千亿市值——这在几家国内龙头医美企业身上已经得到验证。

中国企业需重新审视研发在战略中的权重，将其视为核心资产进行长期投入。尤其在成分创新、剂型改良、功效验证等底层科学领域，需构建自主知识产权体系。

此外，企业是否愿意设立具有竞争力的研究院，并与顶尖医生及学术机构深度绑定，将成为未来竞争分化的关键。

启示二：打造 " 金字塔式 " 产品矩阵，实现广谱覆盖与精准打击的协同

高德美的业务结构堪称典范：以日常护肤（如 Cetaphil）为塔基，提供稳定现金流与品牌认知；以高增长的皮肤治疗（如 Differin）为塔身，展现专业壁垒与增长潜力；以高利润的注射美学（如 Restylane、肉毒素）为塔尖，树立行业权威并获取最大利润。

三者相互赋能，通过日常护肤吸引的广泛用户，为专业业务提供转化基础；而专业业务的口碑，又反哺前端品牌的信任度。

对国内企业而言，需要超越 " 单点爆款 " 思维，转向产品组合的战略构建。

《大美界》认为，一家健康的医美企业，应同时具备 " 现金牛 "" 增长极 " 与 " 形象担当 "。可借鉴高德美路径，打造从功能性护肤、轻医美到专业医美注射的全链路产品线，实现用户全生命周期价值挖掘，并缓解单一品类或市场的波动风险。

启示三：全球化视野下的 " 本土化 " 深耕，是做大做强的必由之路

高德美业务遍及全球 100 多个国家和地区，其成功并非简单复制模式。

财报指出，填充剂在国际市场的增长得益于 Sculptra（童颜针）在中国市场的推出；Cetaphil 丝塔芙的增长则由亚洲市场驱动。

这体现其 " 全球研发 + 本土洞察 " 策略：将全球验证的专利技术，与特定市场的消费偏好相结合，进行精准产品引入与营销策划。

对国内企业而言，在中国市场竞争加剧的背景下，具备出海雄心与能力尤为重要。这不仅指产品外销，更需深入理解海外市场的法规、渠道与消费习惯。

同时，在国内市场，" 本土化 " 意味着更深入的下沉与更精细的运营，如何将医美消费理念科学、安全地传递至更广阔市场，将是未来重要的增长空间。

启示四：在流量焦虑时代，回归 " 专业信任 " 这一稀缺资产

高德美极少参与低层次营销竞争，其品牌溢价源于 FDA、CE、NMPA 等全球权威认证，以及扎实的临床数据支持。

在信息过载的当下，消费者日趋谨慎，愈发信任专家与科学证据。高德美通过深度合作皮肤科医生群体，构建起强大的 B 端信任链，并最终传导至 C 端消费者，形成品牌护城河。

对国内企业而言，依赖主播推广或明星代言的效果正在递减，所以建立 " 专业信任 " 将成为下一阶段的核心竞争力。

因此，企业需更积极与临床沟通，以教育而非纯营销的方式触达消费者，打造 " 医生愿推荐、消费者放心用 " 的品牌形象，其长期价值远胜于短暂的流量热潮。

总之，高德美的故事远未结束——随着市场持续纵深发展，其价值有望进一步释放。

而对于所有入局者而言，医美行业正进入去伪存真的关键阶段，新周期才刚刚开始。

在这个历史进程中，我们坚信，只有那些将科学精神植入基因、用长期主义对抗短期诱惑的企业，能真正穿越周期，赢得下一个千亿市值入场券。