今年中概最奇葩的大厂，估计就是携程了。

其他家都在拼命讲 AI、投入 AI，或者合纵连横四处出击，要不就是大搞出海：激进的阿里 AI 入口千问，稳定后发的腾讯也在大讲元宝；美团正在和阿里、抖音在本地生活大战开片，又搞出海外卖；B 站、快手也把 AI 故事讲出了自己的逻辑，可灵虽然小，但是未来所在；最后集各种新闻大成、压轴出场的，必须是东哥，从 OTA、外卖，到自己开餐厅，到本周自己开咖啡店，目不暇接了。

但是以上各位努力的大佬，从 AI 入口讲到出海、讲到跨界，非常努力，非常折腾，却无一家市值可以回到 2021 年的高峰。最接近的就是腾讯，离 700 还差最后一步。反而是安安静静的携程，在疫情里面被直接暴打得最厉害、冲击最大的携程，已经历史新高了，要冲 500 亿市值了，而且盈利一直在增强。

2025 年第三季度最新财报，携程单季度归母净利润首次超过了贵州茅台，虽然携程这一业绩有特殊的非经常性收益加持，并非主营业务常态化盈利超越，三季度 " 其他收入 " 高达 170.32 亿元，较去年同期的 17.81 亿元暴涨近 9 倍，这部分收入主要来自出售印度 OTA 平台 MakeMyTrip 的部分股权。今年 6 — 7 月，携程通过出售该公司股份获得约 25 — 30 亿美元的收益，这直接让其净利润突破营收规模，还实现了对茅台的反超。

携程主营业务也有稳健表现作为支撑，三季度住宿预订收入 80.47 亿元（同比增 18%）、交通票务收入 63 亿元（同比增 12%），国际 OTA 平台总预订量同比增长约 60%，入境旅游预订增长超 100%，出境酒店和机票预订恢复至 2019 年同期的 140%，主营业务为业绩提供了基础盘。

真的要出海有出海，要国内基本盘有基本盘，而且费用控制得很好。AI 时代大搞 capex（资本支出）+ 国内通缩的大环境 + 巨头互相攻伐的节奏完全影响不到携程大哥，市值早就超过了 2021 年中概互联的高峰。

按照国内互联网巨头的习惯，这么大的肥肉，不可能不动心的。为啥美团代表的本地生活和阿里代表的实物电商早就是四战之地了，为啥携程日子这么舒服？左手是廉价的去哪儿，右边是九宫格同程，携程都是大股东；至于什么途家民宿，早就是全资收购了。现在除了抖音酒旅、美团酒店对携程系还有冲击，但是都不是全库存的冲击，抖音酒店库存都是景区度假产品促销，不是城市入住率更为稳定的商务酒店；美团更是一直攻不破携程高星酒店的库存，京东发起的 0 佣金基本已经无动静了。

一直以来，美团和携程，都是中概里面两个奇葩，有着极强的供应链整合能力，流量内容平台怎样冲击，常规性订单都会回流到携程、美团。由于美团涉及了平台算法调配—骑手—店家，而且出餐的 SKU 很复杂，而携程只涉及平台—酒店，按理三角关系会比双边平台更为稳定、有护城河才是。

但经过今年阿里发起的淘宝闪购大战，感谢阿里和美团烧了百亿，让我明白了一个道理：原来区域性有限库存—平台，这个护城河是这么高的，疯狂地补贴和招募骑手， 可以让用户多点一杯奶茶、多点一份夜宵外卖，或者午餐晚餐换一个平台下单；但是再怎样补贴，用户也不可能临时出游到一个目的地，商务出差更加不可能。奶茶可以疯狂出单，受累的是奶茶店打工人，但是酒店的房间是固定的啊。

经过淘宝闪购突袭美团这一战，最大得益者是携程，资本市场马上理解到，护城河最深的是携程大哥！当然，实际得益最大的是抖音。

真的应了那句话，欧洲打残了，美国做了霸主。