今年 9 月 16 日，激光雷达龙头禾赛登陆港股，成为全球首家同时在美国和香港两地上市的激光雷达公司！ $ 禾赛 ( HSAI ) $ $ 禾赛 -W ( 02525 ) $

本次 IPO，禾赛获得 169 倍超额认购，上市首日大涨近 10%，一时间风头无两！

然而，好景不长，港股上市后，禾赛迅速走弱，短短 2 个多月，已经腰斩不止：

发生了什么？腰斩背后有什么利空消息吗？腰斩之后的禾赛还值不值得关注？

从三季报来看，禾赛依然保持了高速增长，当季营收近 8 亿，同比大增 47.5%：

推动业绩大增的主要原因是激光雷达在新能源汽车上加速应用，今年三季度，禾赛激光雷达出货量达到 44.1 万台，同比暴增 228.9%：

利润方面，禾赛三季度毛利率稳定在 42% 的水平，并未因产品价格下降而下调：

实现这一点非常不易，因为三季度激光雷达单价同比下滑了 55.2%：

净利润方面，禾赛三季度达到 2.56 亿，主要是出售了一家科技公司的股权，去除该笔收益后，正常利润在 1.3 亿。

禾赛预计 2025 年的净利润将达到 3.5 亿，据此计算，禾赛当前的市盈率估值 49 倍！

虽然看起来较高，但禾赛预计明年的激光雷达出货量将达到 200-300 万台，较过去一年有翻倍级别的增长。

禾赛预计明年的毛利率将保持稳定，据此，分析师预计明年的营收增速将达到 42%；净利润有望达到 6.5 亿。

如果分析师预测成真，禾赛远期市盈率不过 26 倍，相比其 40% 左右的成长性来说，不算高。

而且，公司现在除了汽车激光雷达，机器人激光雷达出货量增长也很快，三季度出货量达到 6.06 万台，同比暴增 14 倍！

管理层认为，人形机器人潜在的市场规模可能是汽车雷达的数倍，预计明年机器人激光雷达的出货量将同比翻倍！

由此来看，禾赛的基本面还十分强劲，股价怎么就腰斩了呢？

个人认为当下的利润还有点水分，从经营利润来看，三季度只有 7737 万：

从费用上看，禾赛当前的销售费用率 + 管理费用率 + 研发费用率高达 39.7%，对比 42% 的毛利率，真正实现的利润还很微博：

未来，禾赛需要继续压缩费用投入，尤其是控制研发投入，如三季度研发费用同比下降 10%。

在费用投入减少的情况下，禾赛能否保持竞争力，需要打个问号。

明年，新能源汽车购置税将减半征收，对新能源汽车销量产生不利影响，整车厂也将面临竞争压力，利润率收缩下，可能继续压低激光雷达价格。

总的来说，腰斩后禾赛在估值上接近合理，但明年 6 亿左右的利润能否实现，还是一个未知数！