迟到了整整 48 天后，原本应于 10 月 3 日公布的美国 9 月非农报告，终于出炉了。

至少表面上看，数据非常强劲。

新增就业人数 11.9 万，较预期的 5.1 万人翻倍，更远高于达拉斯联储估算的 3 万人 / 月就业平衡水平。

这份数据直接打破了市场对 12 月美联储立即降息的普遍幻想，也是美股在当天高开低走的主要因素。

但态度的转变，并不坚决。

后续的变动，依然存在，而且很大。

因为负面信号同样突出。

最核心的就是：失业率意外升至 4.4%，同时 7 月与 8 月的新增就业人数遭遇大幅下修，尤其是 8 月数据从正增长下修至负增长，两月累计下修 3.3 万人，削弱了单月数据向好的说服力。

简单来说，政府停摆了一个月之后，就业人数上升，失业人数也上升。

这种魔幻剧情的出现，导致相当一部分人觉得数据是不是造假了。

假，当然不可能是假的。

但想要看得真，也不能只看表面上那些。

一、数据为何背离？

非农爆表的核心驱动力，主要有三个。

1. 服务业回暖。

服务部门贡献了 8.7 万新增就业，占比高达 73.1%，仍是绝对的主力。

尤其是休闲酒店业，新增 4.7 万人，扭转了 8 月的收缩态势，与 9 月美国餐饮消费指数环比回升 1.2% 直接相关，劳动节假期带动旅游出行回暖，万豪酒店等企业单月招聘量环比增长 23%。

常青树医疗保健行业单月新增 4.3 万人，与过去 12 个月均值 4.2 万人基本持平。

这背后是美国老龄化加剧带来的刚性需求，65 岁以上人口占比已达 17.7%，慢性病管理、康复护理等服务需求持续扩张。

2. 政府部门就业托底。

政府部门 9 月新增 2.2 万人，较 8 月的 -1.8 万人大幅提升，主要集中在教育领域。

新学年开学推动公立学校招聘需求释放，单月新增教师 1.9 万人。

从历史数据看，政府部门就业通常占非农总量的 15% 左右，此次却贡献了 18.5% 的新增岗位，成为超预期的重要推手。

这与 2024 年联邦政府财政支出增速 5.3% 形成呼应，基建法案配套的地方政府项目逐步落地，带动了相关行政和服务岗位需求。

3." 前低后高 " 的数据修正。

8 月数据下修的核心原因是调查回复率过低——美国劳工统计局（BLS）披露 8 月非农调查的企业回复率仅 75.6%，为 2000 年以来同期的最低值。

8 月正值美国政府停摆，联邦统计机构员工休假导致数据搜集延迟，约 1.2 万家企业的用工数据未能纳入统计，这些数据在 9 月集中补报，直接推动 9 月机构调查新增岗位增加约 3.8 万个。

同时，地方政府在停摆结束后紧急招聘 1.9 万名教师，这部分岗位本应分摊至 8～9 月，却全部计入 9 月数据，进一步放大了环比波动。

更关键的是，9 月数据搜集率达到 80.2%，样本覆盖度提升使得数据更贴近真实情况，出现了 " 补报效应 " 报复性反弹。

当然，如果要更深入些，还有第四点。

4. 统计口径上的差异。

9 月非农数据的背离，还体现在机构调查（11.9 万人）与家庭调查（25.1 万人）的差别上，这源于美国劳工统计局（BLS）两套统计体系的根本性差异。

机构调查（CES）聚焦的是 " 岗位数量 "，样本覆盖约 14.5 万家企业和政府机构，统计的是 " 付薪工作岗位 "。

缺陷是不包含农业就业、自雇者、无薪家庭劳动者和非法移民，而这些群体却在 9 月呈现爆发式增长。

零工经济平台 Upwork 的数据是，9 月自由职业者新增注册量环比增长 18%，其中农业季节工、网约车司机等群体占比高达 63%。

家庭调查（CPS）关注的是 " 就业人数 "，通过电话调查 6 万户家庭，只要被调查者在调查周内有过 1 小时以上有偿劳动，就被计为就业。

这一口径恰好覆盖了机构调查遗漏的群体：9 月家庭调查中 " 自雇者 + 兼职零工 " 合计新增 16.8 万人，占家庭调查新增就业的 66.9%。

据美国劳工统计局的数据，9 月 " 多重 jobholder"（同时从事多份工作者）人数达到 890 万，较 8 月增加 42 万人，创 2020 年以来单月最大增幅。

这一人群在家庭调查中仅统计为 1 个就业者，但在机构调查中会被重复统计为多个岗位。

若按平均每人持有 1.2 份工作来算，那么 9 月份机构调查因 " 多岗重复统计 " 而虚增的岗位约为 7.4 万个。

显然，9 月非农数据确实强化了美国经济 " 软着陆 " 的预期，但细分指标揭示的结构性问题同样明显，中长期风险仍在累积。

二、繁荣下的隐忧

风险点体现在哪？

最主要的是劳动力市场供需两端出现结构性失衡。

9 月劳动参与率升至 62.4%，意味着 50 万劳动力进入就业市场，但劳动力供给增速（0.3%）却超过了岗位增速（0.08%），反而直接推高了失业率。

具体来看：

新增劳动力中，35 万为 16～24 岁青年，该群体失业率高达 8.7%，显著高于整体水平；

劳动力供需缺口已由正转至 -20.3 万，为 2021 年 5 月以来首次，供给过剩导致企业议价能力增强，压制薪资增长。

这至少造成了三个问题。

其一，劳动力市场冷热不均加剧。

9 月美国人平均失业持续时间升至 21 个星期，21% 的失业者需要超过 27 周才能找到新工作。

这意味着劳动力市场的 " 流动性 " 在下降。

虽然新增岗位不少，但匹配效率降低，导致 " 有人没活干、有活没人干 " 的矛盾加剧，进一步放大了数据背离。

医疗保健、休闲酒店业合计贡献 8.1 万新增岗位，占比 68.1%；而运输仓储业减少 1.2 万人，商业服务业减少 0.9 万人，制造业仅微增 0.3 万人。

这种分化与美国经济结构密切相关，服务业占 GDP 比重已达 80.2%，而制造业占比仅 8.4%，就业增长高度依赖消费端。

从区域看，佛罗里达州、得克萨斯州非农新增分别增长 2.1% 和 1.8%，东北部工业州却持续疲软，密歇根州、俄亥俄州就业增速仅 0.3% 和 0.5%，反映产业布局差异带来的就业分化。

其二，就业质量与数量出现反向背离。

岗位增长集中在低薪行业，拉低整体薪资水平：

新增岗位中，休闲酒店业（时薪 32.1 美元）、零售贸易（时薪 31.8 美元）合计占比 57.2%；

高薪行业中，制造业仅增 0.3 万（时薪 38.2 美元），信息业减少 0.5 万（时薪 45.6 美元）。

低薪岗位扩张、高薪岗位收缩，使得就业人数增长 11.9 万的同时，总薪资支出仅仅增长了 0.7%，平均时薪增速下降到 0.2%，休闲酒店业甚至出现 0.1% 的环比负增长。

同时，兼职岗位占比也来到了 23.7%，临时帮助服务就业新增 0.8 万人，占私人部门新增岗位的 8.2%，这类岗位通常缺乏福利保障且稳定性差。

其三，数据真空期的经济误判风险。

政府停摆导致 10 月非农报告取消，10 月和 11 月数据将合并于 12 月 16 日发布，而美联储 12 月议息会议在 12 月 9～10 日召开，这意味着决策层将面临 " 数据真空 " 困境。

当前私营部门数据已经出现疲软迹象：10 月 ADP 就业仅新增 8.3 万人，低于预期的 10 万人；挑战者企业裁员人数环比增长 17%，科技和零售行业裁员占比达 62%。

若这些信号持续，9 月的强劲数据很可能就是昙花一现，货币政策误判风险显著上升。

三、尾声

基于以上这些，美联储内部的鹰鸽分歧进一步加剧。

鹰派强调就业韧性支撑通胀风险：为支撑劳动力市场降息可能延长通胀高企，当前利率应保持适度限制性。

鸽派则聚焦失业率上升和数据的滞后性：劳动参与率提升带动的失业率升至 4.4%，显示劳动力市场趋于平衡。

10 月私营部门数据疲软和信贷条件收紧（商业银行贷款增速降至 4.1%），已对经济构成下行压力。

再结合 FedWatch 工具和各个部门的表态，目前对 12 月的政策预期大约是这样：

基准情景（概率 60%）：维持利率不变。美联储将以 " 数据缺失 " 和 " 内部分歧 " 为由暂缓行动，等待 12 月 16 日合并数据发布后再做决策。这与 10 月会议纪要中 " 多数委员倾向于维持利率不变 " 的表述一致。

鹰派情景（概率 25%）：加息 25 个基点。若 11 月通胀数据超预期，不排除重启加息。但从当前利率期货定价看，这一概率已较上月下降了 15%。

鸽派情景（概率 15%）：降息 25 个基点。需满足 11 月 ISM 制造业 PMI 跌 48、初请失业金人数连续三周超 22 万人等条件，目前来看触发概率较低。

……

总而言之，9 月非农的意外强劲更可能是短期反弹，而非趋势逆转。

劳动力市场的结构性矛盾、信贷条件收紧的滞后效应、以及全球需求放缓的压力，仍将在 2026 年逐步体现。

软着陆，远比想象中更难实现。