电商行业的野蛮生长阶段结束，头部平台开始向内寻求答案。

曾经拼多多的拉新模式饱受市场诟病，而 " 仅退款 " 模式也让商家有苦难言。但过了大扩张的阶段，当拼多多成为头部电商平台之后，" 重塑 " 代替了 " 扩张 " 成为了公司下一个阶段的关键词。

近期，拼多多发布了 2025 年第三季度财报，财报显示，第三季度公司营收为 1082.8 亿元，同比增长 9%；归属股东净利润 293.3 亿元，同比增长 17%；经营利润为 250 亿元，同比增长 3%；调整后归属于普通股股东的净利润 314 亿元，同比增长 14%。

从财报不难看出，增速放缓已经成了拼多多的新常态。

这点从前三季度整体看，非常明显。

财报显示，今年前三季度拼多多实现营收 3079.34 亿元，同比增长 8.72%；归母净利润为 748.23 亿元，同比增长 -11.96%。

净利润的下滑，对拼多多而言，实则影响并不算大。统计显示，月内拼多多股价跌幅为 16%，年内仍上涨 16.7%，对比阿里而言，虽然比较逊色，但相较于其他同行，拼多多的表现并不算太差。

具体来看，财报显示，三季度拼多多的在线营销服务及其他业务收入 533.5 亿元，同比增长 8%；交易服务收入 549.3 亿元，同比增长 10%。作为拼多多营收的核心，实际上取得如此增速，已属不易。

面对业绩增速的下滑，拼多多执行董事、联席 CEO 赵佳臻称，市场竞争加剧，叠加平台在 " 千亿扶持计划 " 下对生态的持续投入，导致拼多多的收入继续承压，经营利润率也同比、环比双双下降。随着 " 千亿扶持 " 和一系列支持商家及产业的投入继续落地，拼多多的财务表现在接下来一段时间内也会有起伏。

赵佳臻还称，尽管拼多多的收入因千亿扶持计划继续承压，但拼多多管理层都认可，继续加码平台生态投入。

拼多多集团董事长、联席 CEO 陈磊表示，电子商务行业正面临着更为激烈的竞争，在激烈的行业竞争、复杂的全球环境以及持续的生态系统投资等背景下，公司季度盈利能力将出现波动，且本质上难以预测。

值得注意的是，第三季度拼多多的现金储备已经达到 4238 亿元，相比去年同期增长了 1153 亿元；第三季度的研发费用为 43.3 亿元，同比增长 41%。

其财报发布之后，野村发布研报称，拼多多海外业务正迎来复苏。今年 5 月美国终止小额豁免政策后，拼多多旗下 TEMU 迅速调整策略，加强招募美国本土卖家，并加速拓展美国以外市场。该举措有效推动了 TEMU 业务恢复。野村维持对拼多多 ADR 的 " 中性 " 评级，目标价为 136 美元。

需要说明的是，段永平三季度小幅减持了拼多多。

从整体来看，作为一家新兴的电商平台公司，拼多多在野蛮生长的过程中，优点与缺点一样明显，且因为 " 拉新 " 以及 " 仅退款 " 的问题饱受市场诟病，但进入成熟期之后，拼多多的一改往日的激进，开始低调发展。尤其是在业绩方面，管理层似乎刻意放低市场预期，并且也在业绩指引上 " 主动 " 承压。

侃见财经认为，从目前拼多多的整体情况来看，其已经成为国内第三大电商公司，并且在庞大的现金储备下，拼多多坚守了初心，并未进入网贷领域，不仅如此，拼多多专注电商业务的发展，努力拓展海外市场，在助农领域，拼多多也小有成绩。

最为重要的是，相比于其他头部电商公司，拼多多并未在 AI 领域的竞争中投入过大的精力，其避免了和其他头部互联网公司的直接竞争，且在良好现金流的加持下，我们认为现阶段的拼多多具备了一定的投资价值。我们相信，随着市场未来逐渐明朗，拼多多的价值将会继续得到释放。