交易员对今年股市涨势能否延续的担忧正在加剧。尽管标普 500 指数今年仍上涨逾 12%，但投资者正不惜成本锁定收益，尤其是在科技股领域。景顺 QQQ 信托 ETF 的期权成本相对于 SPDR 标普 500 ETF 信托已升至 2024 年 8 月以来的最高水平，显示市场对冲情绪明显升温。

标普 500 指数刚刚录得 6 月以来最大单周波动区间。英伟达的亮眼业绩以及黄仁勋对人工智能并非泡沫的保证，未能平息投资者的不安。与此同时，比特币自上月创下历史高点以来已下跌约三分之一，市场对美联储降息步伐的担忧也在加剧。

上周四科技股的波动尤为剧烈。英伟达财报发布后的早盘涨势迅速逆转，当日市场出现 4 月 8 日以来最剧烈的峰谷波动。VIX 恐慌指数收于 4 月以来最高水平，凸显市场紧张情绪。

科技股对冲成本飙升的背后，反映出投资者对 AI 泡沫担忧以及散户看涨情绪减弱正在引发抛售，资本支出的可持续性成为焦点问题。

波动性溢价维持高位

隐含波动率与实际波动率之间的风险溢价仍保持相对高位。Asym 500 创始人 Rocky Fishman 指出，六个月期 VIX 相对于标普 500 指数六个月实际波动率的溢价，目前处于历史罕见的高水平。

对冲基金 Oraclum Capital 首席投资官 Vuk Vukovic 在短期期权市场保持活跃。他表示，上周四这样的市场压力时刻 " 对我们有利，因为当你买入波动率而波动率爆发时，就能获得最高回报 "。他在上周五开玩笑说：

" 昨天在高点买入看跌期权的人今天可以退休了。"

Vukovic 指出，期权卖方直到上周五才入场，推动 VIX 走低。他预计圣诞节前波动率将再次收窄，但预测年底前还会出现一次飙升。

科技股与比特币联动加强

科技股最近的下跌与比特币暴跌同步出现，后者与纳斯达克 100 指数的敏感度近几周有所上升。Vukovic 表示：" 与杠杆纳斯达克的相关性非常高 "，他指的是 ProShares UltraPro QQQ ETF 等基金。华尔街期权交易员将比特币视为纯粹的风险资产，而非这种加密货币曾被视为的对冲市场波动的工具。

与 QQQ 类似，iShares 比特币信托 ETF 的看跌偏斜度也在上升，反映出对冲下跌的成本增加，表明投资者担心更大跌幅。这只代码为 IBIT 的基金在今年吸引超 276 亿美元资金流入后，11 月份已流出近 22 亿美元。

上周五，一位投资者买入该 ETF 的 43 美元看跌期权，同时卖出 52 美元看涨期权融资，这一头寸对冲比特币跌破 4 月初低点的风险。这种所谓的风险逆转策略允许交易员在未来四周内若再下跌 9% 时卖出 1000 万股 IBIT，但面临反弹时被迫做空的风险。

抛售背后的谜题

巴克莱股票衍生品策略师 Stefano Pascale 等人称此次回调 " 相当克制 "，但他们发现，考虑到经济数据具有韧性以及强劲的企业盈利表现，尤其是大型科技公司的业绩，这一现象 " 有些令人困惑 "。他们在上周的报告中总结认为，AI 泡沫担忧以及散户看涨情绪减弱引发了抛售，并强调了围绕资本支出的担忧。

上周晚些时候，一些交易员开始兑现押注更高波动率的头寸，这在大幅价格波动后经常出现。据市场参与者称，上周四和周五有超过 25 万份 VIX 12 月 25/30 看涨期权价差被卖出。根据未平仓合约数据，这些交易似乎是平掉 11 月初建立的头寸。

前高盛集团策略师 Fishman 在采访中表示：

" 我不认为人们急于兑现对冲，否则就不会有如此大的波动性风险溢价。我认为，在所有兑现对冲的人中，可能同时有人在增加更多保护。"