本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室 IPO 组

文｜淮上月

今年以来，不少国内公司放弃 A 股上市计划，转而冲刺包容度更大的港股。迄今为止，部分公司成功，大部分公司还在努力，其中 " 铜师傅 "（杭州铜师傅文创 ( 集团 ) 股份有限公司）闯关港股的过程更是一波三折。

5 月 9 日，铜师傅向港交所提交上市申请，保荐人为招银国际。11 月 9 日，招股书因有效期满失效，未更新递表。很多人以为公司闯关失败，不料两天后却峰回路转。11 月 11 日，港交所官网的披露，其上市申请已正式获受理。 

公开信息显示，铜师傅核心业务为铜质文创产品，2024 年收入 5.71 亿元，市场份额 35%。与此同时，公司也面临赛道规模狭小、IP 运营失衡等挑战。 ‌

铜师傅 " 傍 " 上雷军

一家杭州规模不大的文创企业，主营业务在铜工艺这个小众领域，港股 IPO 即使被受理，按说也不至于引起这么大关注。圈内这么关注这家公司，大概率是因为其背后站着小米系资本。

招股书显示，截至目前，铜师傅股东结构中，创始人俞光持股 26.27%，位列第一大股东；第二、三大股东即小米系的顺为资本、天津金米，合计持股 22.95%。

至于铜师傅如何 " 傍 " 上雷军，攀上小米系资本这棵大树，那话就长了。

铜师傅创始人俞光与弟弟 1990 年代创业，最开始是做卫浴公司，后来才改做铜艺。2013 年 3 月杭州太铜工艺品有限公司成立，2014 年 11 月股改，2024 年 12 月更名为杭州铜师傅文创 ( 集团 ) 股份有限公司。

据媒体公开报道，俞光首次融资时，带着一份简单的 PPT 和几件铜像样品，去了顺为资本的一个路演现场，终于见到了雷军。据说，雷军本来只给俞光 20 分钟做公司介绍，结果他讲了一个半小时。" 雷总当时一直在听、记录、提问。虽然不能合影，但我捏着雷总的手拼命握着，想带一点财气回来。"

俞光回忆，从路演现场回来，刚下飞机就收到信息，雷军决定投资。这是小米和顺为资本合第一次对铜师傅注资，合计投了 1853.49 万元。一年以后，小米和顺为对铜师傅进行了第二轮投资。

毋庸置疑，对铜师傅而言，小米系的价值远不止资金。

有报道称，雷军曾多次对铜师傅公开评价，称这家公司是 " 小米体系之外最像小米的创业企业 "。不说雷军本人的市场影响力，单是小米成熟的线上渠道、供应链管理经验以及对消费趋势的把握，对铜师傅规模化发展都有不小帮助。

" 这次闯关港股 IPO，小米系资本位居第二、三股东，也为铜师傅起到某种背书作用。" 有业内人士分析。

肉眼可见的业务 " 天花板 "

招股书显示，铜师傅 2022-2024 年营业收入分别为 5.03 亿、5.06 亿、5.71 亿元，2025 年上半年营收达到 3.08 亿元。与此同时，公司毛利率从 32.2% 提升至 35.4%，2025 年上半年维持在 35.1%；净利润在 2023 年短暂调整后，2024 年反弹至 7898.2 万元。

值得关注的是，铜师傅的营收中，铜质文创产品占据绝对主导地位。2024 年，铜师傅核心产品（如 " 铜葫芦 "" 大圣 " 系列）在国内铜质文创市场第一，市场份额 35%。

按照产品类别划分，铜师傅目前拥有铜质文创产品、塑胶潮玩、银质文创产品、黄金文创产品、木质文创产品五个业务板块。

2022 年至 2024 年，公司铜质文创产品收入分别为 4.80 亿元、4.88 亿元和 5.51 亿元，占营收的比例分别为 95.4%、96.3% 和 96.6%。2025 年上半年，这类产品营收 2.93 亿元，占比 94.9%。

由此可见，铜师傅对于铜质文创产品的高度依赖性。

招股书披露，国内铜质工艺产品的市场规模从 2019 年的 11 亿元增长至 2024 年的 16 亿元，尽管 2024 年至 2029 年有望保持复合年增长率 7.7% 的增长态势，但预计到 2029 年市场规模仅为 23 亿元。

这种肉眼可见的业务 " 天花板 "，留给资本市场的想象空间有限。

业内人士坦言，铜师傅目前的业务结构过于单一，如果不上市，股东们可以过 " 小而美 " 的日子。一旦上市，这种营收结构就成了大问题。

单一的业务结构，固然可以使公司集中优势资源深度打磨产品，构建专业壁垒，并在成本控制和流程标准化方面更加高效。与此同时，它也削弱了抗风险能力，导致公司收入容易遭受行业波动冲击。

此前，铜师傅曾尝试在国内 A 股上市，最终主动中止，营收结构单一或许就是重要原因。

探索第二增长曲线受挫

眼下，铜师傅赴港二度冲刺 IPO，亟需向市场证明：除了铜质潮玩，公司将如何突破增长瓶颈，开辟 " 第二增长曲线 "？

事实上，铜师傅目前已将产品矩阵扩大为五大品类。

根据招股书，除了铜质文创外，业务规模最大的是塑胶潮玩。2022 年至 2024 年，这类产品收入分别为 328.6 万元、1330.4 万元和 1425.2 万元，占营收的比例分别为 0.7%、2.6% 和 2.5%。需要提醒的是：这些产品的生产，大部分还是依赖外部制造商，产品质量难以完全保证。 

公司银质文创产品收入也不太稳定，2022 — 2024 年，该板块收入分别为 477.1 万元、332 万元、423.2 万元，占营收比例始终不到 1%。黄金文创产品由于 2024 年才起步，当年营收 127.4 万元，占营收的比例仅为 0.2%。

此外，木质文创产品 2022 年至 2024 年占营收的比例分别为 3.0%、0.4% 和 0%。铜师傅在招股书中表示，由于这类产品绝对金额及占收入比例均较低，目前已停止生产。 

显然，铜师傅在探索 " 第二增长曲线 " 方面并不如意，上述这些业务板块对营收的贡献偏低，短期内难以扛起创收大旗。

事实上，即使最有可能成为公司新增长极的塑胶潮玩，现实中也面临严峻挑战。

近年来，塑胶潮玩产品为主的泡泡玛特、布鲁可已成功上市，卡游、52TOYS、TOPTOY 等纷纷冲刺 IPO，行业集中度不断提升。与这些公司相比，铜师傅的铜质产品在重量、价格等方面均存在一定局限性，客群相对狭窄，渗透难度更大。

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