摩根大通上调百度评级及目标价格。分析师认为，市场严重低估了百度 AI 转型的速度和规模，得益于昆仑芯片销量增长，公司云业务收入将在 2026 年增长 61%。

据追风交易台信息，摩根大通在 11 月 23 日的报告中表示，百度的投资叙事正在发生根本性转变：公司正从传统搜索广告公司转型为 AI 基础设施供应商，预计昆仑芯片销售及 GPU 计算需求将推动营收增速显著提升。

昆仑芯片销售将显著增长

摩根大通预计，百度昆仑芯片收入将从 2025 年的约人民币 13 亿元飙升至 2026 年的 83 亿元，增幅达到 6 倍。

这一预测基于中国头部云服务商加速采购国产 AI 加速器的结构性转变：自 2025 年起，中国主要超大规模云服务商百度、阿里巴巴、腾讯和字节跳动加速采购和部署国产 AI 加速器，从试点应用转向大规模多供应商采购。

百度昆仑项目成为规模化国内需求的核心验证案例。4 月份，百度披露了 3 万片 P800 训练集群，更为关键是，方案获得了中国银行和互联网公司的外部采用，确认昆仑芯片不仅在内部可行，也在赢得企业级工作负载。

GPU 计算收入将延续三位数增长

摩根大通预计百度 GPU 计算收入（基于订阅的 AI 云基础设施收入）将在 2026 年翻倍。Q3GPU 租赁订阅收入同比增长 128%，相比上一季度约 50% 的增幅进一步加速。

分析师表示，从 2025 年开始，百度云业务已明确转向 AI 优先、GPU 密集的增长阶段。AI 云收入在 4 季度同比增长 26%，Q1 加速至 42%，Q2 和 Q3 分别保持 27% 和 21% 的强劲增长。这一时期，AI 云已增长到约占百度核心收入的四分之一，成为主要增长引擎。

在 Q1 大模型招标市场中，百度智能云以 19 个项目中标、约 4.5 亿元人民币投标额排名第一，领先其他主要模型供应商。这些合同通常涉及在百度 AI 云上部署生成式 AI 应用的多年期项目，锁定了未来 GPU 和加速器使用的收入流。

传统广告业务面临结构性调整

尽管 AI 营销服务保持快速扩张，但摩根大通对百度广告业务前景相对谨慎。

摩根大通预计 AI 原生营销服务收入将在 2026 年同比增长 55%，但传统搜索广告收入持续遭受双位数同比下滑。

分析师表示，传统搜索和信息流广告收入在 Q3 下降约 30%。AI 原生营销服务在 Q3 实现 262% 同比收入增长，占百度核心广告收入的 18%，但这些 AI 原生格式正在蚕食传统搜索广告收入。

摩根大通预计 2026 年百度核心广告收入将同比下降 7%。报告强调，重新评级的催化剂将来自云 /AI 基础设施增长，而非传统广告业务的反弹。

资产减值将显著提升盈利能力

摩根大通认为，Q3 160 亿元人民币的资产减值将对百度 2026-27 年核心盈利能力产生直接而重大的积极影响。

基于被减值硬件 /CPU 剩余使用年限两年的假设，分析师预计年折旧费用将在 2026-27 年每年减少约 80 亿元人民币，相应提升调整后营业利润 80 亿元。

这将使 2026 年集团层面调整后营业利润率提升 5 个百分点，百度核心调整后营业利润率提升 7 个百分点。

分析师认为，减值是战略性努力的一部分，旨在使公司资产基础与其创收能力保持一致，具体是通过处置传统 CPU 设备来专注于 GPU 等高性能计算资产。

鉴于百度 AI 云更有前景的前景和变现早期阶段，摩根大通将估值方法从集团层面混合市盈率改为分类求和 ( SOTP ) 估值。报告基于 5 倍 2026 年市盈率倍数对总广告业务估值 120 亿美元或每股 37 美元。

对百度云业务估值 340 亿美元或每股 100 美元，基于云业务（不含昆仑芯片销售）6 倍 2026 年收入倍数和昆仑芯片 15 倍 2026 年收入倍数。这一估值框架产生 188 美元的 12 月目标价（70% 上行空间）。