国庆节后，中芯国际走势就开始恶化，时至今日，股价已经跌破 60 日均线，明显破位： $ 中芯国际 ( 00981 ) $

中芯国际作为国内半导体公司一哥，走势极具指引性，连续下杀之下，不得不让人仔细思考一个问题：中芯国际要走熊了吗？

这个问题十分有必要讨论，毕竟半导体有明显的周期性，像 2020 年 7 月，中芯国际在流动性宽松及行业上行周期带动下，股价突破 44 港币，较 2018 年行业下行期低点暴涨 662%！

如果你未能在 2020 年 7 月卖掉中芯国际，那后面四年，中芯国际会跌的你怀疑人生！

如今，中芯国际在一年的时间里从 17 港币涨到了最高 93.5 元，涨幅高达 450%，再现 2020 年辉煌！

这次暴涨后，中芯国际会重蹈覆辙，再次迎来 4 年大熊市吗？

从业绩上看，中芯国际的基本面十分强劲，三季度产能利用率高达 95.8%，管理层多次表示现在的产能供不应求！

但是，回溯上一次牛熊，中芯国际股价见顶时间是在 2020 年 7 月，而公司的财务数据恶化发生在 2022 年四季度，整整晚了 2 年多：

从收入上看，中芯国际 2020-2021 年的增速非常高，2022 年一季度的增速甚至达到了 66.8%。

但是看股价，2022 年一季度的时候，中芯国际已经较历史高点腰斩不止！

牛转熊时，中芯国际的股价先于基本面发生转折。而有意思的是，在 2024 年基本面明显复苏时，中芯国际的股价反而严重滞后。

如 2023 年四季度，中芯国际营收同比增长 3.5%，扭转了此前连续 3 个季度下滑的局面。

等到 2024 年一季度，中芯国际的营收增速已经高达 19.7%，但公司的股价直到 2024 年 9 月末，国家出台 924 政策时才止跌回升！

由此来看，中芯国际的股价和基本面之间往往不匹配。既如此，该如何判断中芯国际未来走势呢？

看估值！

中芯国际的商业模式属于重资产，而且业绩有明显的周期性，因此采用市净率估值较为合理。

2020 年 7 月高点时，中芯国际的市净率超过了 4.3 倍。

作为对比，同行业的台积电，2018 年半导体牛市顶点时的市净率才 4.6 倍： $ 台积电 ( TSM ) $

从芯片生产技术上来看，2020 年时，中芯国际刚刚量产 14 纳米技术，而 2018 年时，台积电已经量产了 7 纳米。

由此来看，2020 年 7 月时，中芯国际的估值已经偏贵。

等到今年 9 月时，中芯国际的市净率再次来到 2020 年 7 月时高点：

自估值来到历史高点后，中芯国际的股价就开始下跌。

从芯片生产工艺上看，中芯国际相比 2020 年时的技术水平有明显提升，目前可量产 7 纳米工艺，达到台积电 2018 年时水平。

技术更强大的中芯国际，理应拿到更高的估值，然而，中芯国际当前的业绩增速有点令人破防！

今年二季度，中芯国际营收增速明显放缓，从之前 30% 左右的增速下滑至 16%。根据二季报的业绩指引，三季度营收增速进一步放缓至 10%。

虽然业绩明显放缓，但中芯国际在科技股牛市加持下，股价并未停止上涨，反而在二季报披露后，迎来一波主升浪，一波干到了历史最高点的 93.5 元！

由此来看，业绩放缓的中芯国际已经给投资者敲响了警钟。展望四季度，中芯国际的增速依然停留在 10% 左右，投资者很难乐观起来。

不敢想象，如果明年的增速再放缓，中芯国际杀估值行情会演练至何种地步？

或许，明年的中芯国际又会上演一出业绩保持增长，而股价跌跌不休的戏码，重现上次超级熊市场景。

作为半导体行业巨无霸，中芯国际的走势颇具代表性，华虹等半导体公司同样存在估值高企、业绩增速没有惊喜的状态，或许，这轮国产半导体牛市已经画上了句号。

也因此，在昨日美股科技股大涨的情况下，今日中芯国际高开后不久便跳水，盘中一度跌超 1.6%，疲态尽显！

小心国内的半导体公司背刺投资者，抄送华虹、峰岹科技、上海复旦，以及即将上市的纳芯微！ $ 华虹半导体 ( 01347 ) $ $FORTIOR ( 01304 ) $ $ 上海复旦 ( 01385 ) $