11 月 25 日港股盘后，蔚来汽车（09866.HK）（NIO.US）交出了 " 史上最强 " 三季报 , 其营收创新高、亏损收窄超 3 成，同时预计 2025 年第四季度营收创新高，并表示仍有信心在今年第四季度盈利。

然而，这份业绩并未获得市场积极回应。隔夜在美上市的蔚来汽车（NIO.US）股价收跌 4.35%，报 5.5 美元 / 股；在港股市场，该股同样承压走弱，截至发稿前，大跌 7.13%，报 43.48 港元 / 股。

市场分析称，这可能是因为蔚来四季度销量指引不及预期，投行下调目标价引发的信心波动。

Q3营收创新高，亏损大幅收窄

财报显示，今年第三季度，蔚来实现营收 217.94 亿元（单位人民币，下同），同比增长 16.7%，环比增长 14.7%。

营收的增长，主要得益于车辆交付量增加。第三季度，蔚来交付新车 8.7 万辆，同比增长 40.8%，环比增长 20.8%。蔚来、乐道及萤火虫三个品牌集体发力，交付量分别为 3.69 万辆、3.76 万辆、1.25 万辆。

蔚来创始人、董事长兼首席执行官李斌表示，全新 ES8 在中国市场 40 万元人民币以上纯电动车型中创下交付破万辆的最快纪录；乐道 L90 连续三个月保持大型纯电 SUV 销量第一；萤火虫自首次交付以来迅速在小型智能高端电动车市场占据领先地位。

随着交付量走高，第三季度蔚来的汽车销售额为 192.02 亿元，同比增长 15.0%，环比增长 19.0%。

从盈利端看，通过持续优化成本，以及高毛利率车型交付占比提升，公司盈利能力显著提升。

今年第三季度，蔚来毛利率为 13.9%，创三年新高，显著高于上年同期的 10.7%，和第二季度的 10.0%。其中，汽车毛利率达 14.7%，创三年新高，同比增加 1.6 个百分点，环比增加 4.4 个百分点。

利润方面，蔚来仍在亏损，但亏损大幅收窄。第三季度，净亏损为 34.81 亿元，较 2024 年同期的 50.6 亿元下降 31.2%，较第二季度的 49.9 亿元下降 30.3%。

现金流方面，当前蔚来的现金流依旧充裕。截至 2025 年 9 月 30 日，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款为人民币 367 亿元。

Q4迎来季度盈利大考！机构坦言：销量指引逊预期

第四季度是车市的传统旺季，但蔚来对第四季度的交付指引趋于保守，弱于市场预期。

蔚来预计第四季度汽车交付量为 12 万辆至 12.50 万辆，同比增长 65.1% 至 72.0%；对应营收预期在 328 亿元至 340 亿元之间，同比增长 66.3% 至 72.8%。两项指引均为历史最高水平。

在财报电话会上，李斌重申，蔚来有信心在今年四季度实现盈利，这依旧是公司的经营目标。

李斌表示，四季度置换补贴退坡对市场产生了比较大的影响，整个行业应该不会产生像去年一样的翘尾效应。但蔚来仍有信心在今年第四季度盈利，主要还是基于 ES8 等高毛利的车型订单非常强劲，对毛利总额的影响在预期的范围之内。同时，李斌给出了 Non-Gaap（非通用会计准则下）全年盈利的预期，以及 20% 的毛利率。

但机构对此持谨慎态度。招银国际研报指出，蔚来 3Q25 收入符合预测；毛利率环比提升 3.9 个百分点至 13.9%，超出预期；3Q25 净亏损收窄至 36.6 亿元，好于预测。但公司 4Q25 销量指引从此前的 15 万台下调至 12-12.5 万台，弱于市场预期。且该行认为蔚来 4Q25 盈亏平衡仍难实现，因为销管费用的绝对值很难控制在三季度的水平。

此外，招银国际强调，蔚来管理层预计明年的整车毛利率将达到 20%，并实现全年的盈利，理由是明年将有五款大车（ES8+ 乐道 L90+ 三款新车）在售，将带动产品结构提升。不过，该行认为该假设隐含的前提条件是：通过极具竞争力定价实现高销量。但几乎所有中国车企均有大型 SUV 在售，价格战会导致高毛利难以维系（历史已多次验证）。事实上，当前也几乎没有中国车企可以保持 20% 的整车毛利率，该行下调了蔚来目标价。

中银国际则指出，蔚来今年第四季交付指引，意味着 11 月至 12 月的交付量仅为 4 万台出头，低于市场普遍预期和年底季节性特征，主要体现了管理层对整体市场需求在地方置换补贴资金逐步耗尽背景下的审慎预判。尽管如此，管理层仍重申四季度实现 non-GAAP 层面盈亏平衡的目标，主要依托新车款 ES8 产能提升带来的产品结构升级、稳定的非车业务利润以及营运效率的提高。

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