汽势 Auto-First｜撒马尔

" 暂时的亏损不可怕，可怕的是一直找不到盈利钥匙！" 蔚来三季度亏损大幅收窄，有望四季度盈利。届时，新势力能盈利的车企名单在继理想、零跑、小米后又添一家。

另外，蔚来一直是最 " 轴 " 的那家新势力，不上增程，大规模建设换电站，重资产运行，可谓 " 走自己路 " 的典型代表。如今，如果能在四季度实现盈利，可算是给新势力盈利提供了另外一个范本。

11 月 25 日，蔚来发布 2025 年三季度财报。财报显示，蔚来三季度营收 217.9 亿元，同比增长 16.7%，环比增长 14.7%。三季度综合毛利率 13.9%，产品和服务盈利能力显著增强。蔚来公司三季度交付 87,071 台，同比增长 40.8%，环比增长 20.8%。三季度现金储备 367 亿元，环比大幅增长近百亿，实现正向经营性现金流和自由现金流。

总结一下，创下三个新高：三季度交付 8.7 万，创历史新高；三季度营收 217.9 亿元，创历史新高；三季度整车毛利率 14.7%，创近三年新高。

要想四季度盈利，月均交付需达到 4 万辆以上，毛利率需要达到 18%。客观分析，难度还是很大。不过在财报电话会上，蔚来董事长李斌对 Q4 的盈利还是非常有信心的。原因在于，乐道 L60/L90 销量受到置换补贴退坡的影响非常大，但是对 Q4 的盈利总额影响在可承受预计范围内。且 Q4 的毛利率因为 ES8 车型的销量占比高，所以毛利率会有显著提升。

李斌表示，公司 2025 年第三季度的增长势头，得益于蔚来、乐道及萤火虫三个品牌的产品综合竞争力提升。

此外，蔚来明年的经营目标是全年盈利。李斌称，乐道正在开发 20 万级的平台以及产品，明年的新品计划，Q2 发布 2 台新车，乐道 L80 和蔚来 ES9，Q3 发布 1 台新车，蔚来 ES7。出海战略最近的重心是萤火虫，依托合作伙伴进入欧洲、中东、亚洲、南美的一些国家和地区。研发讲投入也讲效率。

一方面，主销车型杀疯了。 主品牌蔚来 ES6 稳居 30 万级纯电 SUV 销冠、乐道 L90 上市 86 天卖 3 万台、萤火虫右舵车发往新加坡，海外布局加速。

另一方面，卖车终于更赚钱了。整车毛利率冲上 14.7%，创三年新高。简单说：每卖 22 万的车，多赚了 6000 块。秘诀是 ES8 等高端车型成主力，单车毛利超 20%。

二季度整车毛利率才只有 10.3%，三季度直接到 14.7%，三季度 NT3.0 平台规模化降本见效。四季度 ES8 和乐道 L90 等，可以冲刺 16%-17%，这也是蔚来年底扭转盈利的关键。蔚来公司首席财务官曲玉表示，蔚来公司通过持续优化成本、提高高毛利率车型的交付占比，提升了 2025 年第三季度的汽车业务毛利率，综合毛利率为 13.9%，系近三年来季度毛利率最高水平。

第三，现金牛觉醒。经营性现金流首次转正，叠加融资活动，现金储备暴涨到 367 亿。李斌终于不用再被问 " 蔚来会不会倒闭 "。

事实上，蔚来下半年对现金流的管控比较显著，三季度研发费用 24 亿元，同比下降了 28%，二季度还是 30.07 亿。四季度应该还可以再降 6-7 个点。现金流上，现金储备来到 367 亿元，过去 10 月的交付对现金流优化明显，全面看现金流比较稳了。

从过去的高投入阶段，进入到靠体系跑出效率和结果的阶段。尤其是产品端，今年蔚来、乐道、萤火虫三条产品线一起发力。二季度萤火虫实现 7843 辆交付，三季度超过 1.2 万辆。乐道二季度交付 1.71 万辆，到三季度乐道交付来到 3.7656 万辆。ES8 最后两个月产能提升到 1.5 万台。整个 10 月，三大品牌在高端、家用主流、A0 级小车市场都实现增长。

这么看，蔚来确实是支棱起来了。