近日，多家造车新势力陆续披露 2025 年三季度财报，呈现出显著的 " 冷热不均 " 的特征。

零跑汽车（09863.HK）、小鹏汽车（09868.HK）、蔚来汽车（09866.HK）均称是其 " 史上最强 " 三季报。其中，零跑营收同比接近翻倍，并连续两个季度盈利；小鹏营收也翻倍增长，亏损大幅收窄；蔚来营收创下新高，并向盈亏平衡发起冲击。

而理想汽车（02015.HK）三季度业绩如期承压，核心指标全面下滑。交付量、营收双双走低，更令人担忧的是利润由盈转亏，凸显公司转型期面临的严峻挑战。

市场早有预期，此前股价持续下行及月度销量疲软已提前反映悲观情绪。业绩披露后，理想股价却出现反弹。

截至美东时间 11 月 26 日，理想汽车（LI.US）收涨 0.60%，盘后进一步攀升 0.11%。港股市场表现更为亮眼，截至发稿，该股上涨 1.81%，报 73 港元 / 股。

Q3业绩大变脸！利润转亏，毛利率大跌

财报显示，今年第三季度，理想汽车营收 273.65 亿元（单位人民币，下同），同比下降 36.2%，环比下降 9.5%。

对于营收的下跌，主要在于车辆交付量的大幅下滑。

第三季度，理想汽车交付新车 9.3 万辆，同比下滑 39.0%，环比下滑 16.1%；1-9 月累计交付量 29.71 万辆，同比下滑 13.1%。10 月交付量继续下行，交付 31767 辆，同比下滑 38.25%，环比下滑 6.43%。

今年以来，理想汽车面临着严峻的市场竞争形势，小米、蔚来和 AITO 等品牌纷纷推出新车型，市场竞争愈发激烈。而理想自身产品迭代滞后，这使得旧款 L 系列增程车在市场中承受了明显压力。受交付量下滑影响，理想第三季度汽车销售额降至 258.67 亿元，同比下跌 37.4%，环比下跌 10.4%，进而拖累了公司整体收入。

目前，理想汽车正处于从增程式向纯电动战略转型的关键阶段，资源大量向 i 系列倾斜。尽管新车型 i6 和 i8 累计订单已突破 10 万辆，展现出一定的市场潜力，但由于纯电车型尚处于产能爬坡阶段，这些订单最终能否顺利转化为实际交付量，仍有待进一步观察。

更引人注目的是利润由盈转亏，第三季度，公司净亏损 6.24 亿元，而去年同期净利润高达 28.21 亿元，上季度净利润为 10.97 亿元，打破了自 2022 年第四季度以来连续盈利的纪录。

理想 MEGA 召回产生的一次性成本侵蚀了利润。第三季度，公司整体毛利率下滑至 16.3%，同比下滑 5.2 个百分点，环比下滑 3.8 个百分点。其中，车辆毛利率也大幅降至 15.5%，同比下滑 5.4 个百分点，环比下滑 3.8 个百分点。

不过，若剔除理想 MEGA 召回预估成本的影响，第三季度理想整体毛利率仍维持在 20.4%，车辆毛利率为 19.8%。

对于资产重、杠杆高的造车新势力而言，现金流至关重要。第三季度，理想的资金压力开始浮现。

截至 2025 年 9 月 30 日，理想汽车现金状况（现金及现金等价物、受限制现金、定期存款及短期投资，以及计入长期投资的长期定期存款及理财产品）为 989 亿元，较 6 月末已减少 80 亿元。

在业绩会上，理想汽车创始人李想表示，2025 年第三季度，理想汽车经历了产品周期、公关舆情、供应链爬产、政策变化等带来的各种挑战，这些因素对交付和经营产生了影响。

Q4毛利率或继续承压？

展望后市，理想对第四季的交付指引仍然保守。

公司预计第四季度汽车交付量为 10 万辆至 11 万辆，同比减少 37.0% 至 30.7%；对应营收预期在 265 亿元至 292 亿元之间，同比减少 40.1% 至 34.2%。

机构也持谨慎态度。中金公司最新研报指出，理想汽车 3Q 营收 273.7 亿元，Non-GAAP 净亏损 3.6 亿元，3Q 产生 MEGA 车型召回损失，业绩低于市场预期。展望 4Q25，考虑 i6 爬坡上量、L 系列促销等影响，该行预计汽车毛利率未来 2 个季度仍有挑战。

招银国际报告亦指出，理想汽车剔除一次性 Mega 召回成本后，第三季业绩及经营亏损基本符合预期，毛利率依然维持在约 20.4% 的高位。考虑到增程车型激烈的市场竞争，该行认为理想汽车或需通过降价推动明年新一代 L 系列的销量，因此未来两个季度毛利率下滑或非短期现象。

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