" 此轮行情时空未完。股票市场自身周期显示，牛市通常持续 1 — 2 年。当前周期仅一年，空间和时间均未结束。牛市末期特征如新股民涌入、老股民自负等尚未出现，因此，这些特征均表明此轮牛市的周期仍在早期。借鉴‘ 5 · 19 行情’，此轮牛市远未结束。"11 月 27 日，国信证券首席经济学家、研究所所长荀玉根在 " 第 19 届中国投资年会 " 上表示。

荀玉根表示，回顾 1999 年 "5 · 19 行情 "，股市上涨最终推动 PPI（工业生产者出厂价格指数）和 CPI（居民消费价格指数）由负转正，提振消费者信心。借鉴历史经验，"5 · 19 行情 " 持续两年，涨幅约为 120%，后因政策退出而结束。目前政策远未到退出阶段，因经济压力仍在，CPI 接近零，房价走低，政策仍需加码。

此外，荀玉根称，其观察到一个现象：宏观经济形势不佳，但股票市场表现强劲，上证指数创下 10 年新高。具体来看，当前中国经济面临的问题概括为 " 转型期的阵痛 "。与历史对比，现阶段类似 1998 年至 2000 年，即 27 年前的情况。当时，改革开放 20 年后，以纺织服装为代表的轻工业快速发展后饱和，产能过剩，引发下岗潮，国有企业下岗率高达 30%。如今，经历 20 年后的快速发展，房地产产业链出现供给过剩和渗透问题。老经济疲软，新经济尚未成熟，新旧动能转换不畅，导致物价再次下跌。

" 同时，物价下跌导致居民财富缩水。房地产占中国居民财富比重高达 60%，一线城市房价从峰值下跌 30% — 50%。例如，上海房价下跌 35%，1000 万元的房产缩水至 650 万元。即使居民工资微涨，与房价下跌相比杯水车薪，导致居民提前还贷、消费谨慎，生产者减少资本开支，形成经济恶性循环。" 荀玉根表示。

应该如何解决？荀玉根称，关键在于终止资产价格下跌的趋势。当前政策背景与 20 多年前类似：1999 年政策陆续出台，推动 "5 · 19 行情 "，A 股指数一个月内从 1000 点涨至 1700 点，涨幅为 70%。2024 年 "9 · 24 行情 " 类似，6 个交易日内从 2600 点涨至 3000 点。两次市场上涨背景相似，宏观经济面临压力下，政策干预引发市场快速纠偏，随后调整消化基本面压力，再续涨势。

展望 2026 年，荀玉根表示，外部环境上，美联储已进入降息周期。根据 CME" 美联储观察 " 数据，市场预期 2026 年底目标利率降至 3.2%。而当前国内实际利率水平较高，美联储降息为国内提供空间，有利于中国政策宽松。

对于中国经济和资本市场展望，荀玉根表示，主要有三个方面。第一，中国智造代表的新经济已经崭露头角。DeepSeek-R1 大模型性能比肩 OpenAl o1 正式版，成本更低，仅用 7 天全球用户破亿。宇树科技人形机器人产品 2024 年年末已量产；第二，中国智造的成本优势明显。目前中国高校毕业生每年近 1200 万，中国工程师红利出现，智能制造有成本优势；第三，中国智造崛起，终将实现产业升级。智能制造代表的新经济占比未来将超过地产链代表的老经济占比，即新旧动能转换成功。